行业研究行业策略报告年报证券研究报告[Table_MainInfo] 把握复苏主线，放眼价值未来 ——消费制造行业2021年投资策略报告 日期：2020年12月17日 证券研究报告|消费制造 强于大市（维持） [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 轻工制造行业相对沪深300指数表 [Table_Summary] 行业核心观点： 我们认为，消费制造行业的投资应当把握两条主线：①复苏主线：乘消费复苏之东风，终端零售数据快速反弹，建议抓住机遇，积极布局以下行业优质标的：1）定制家居：地产竣工回暖，延后性装修需求增加推动定制家居企业业绩边际改善，关注全渠道、全品类布局的定制家居龙头企业；2）黄金珠宝：疫情加速行业出清，关注受益于延后性婚嫁刚需集中释放的黄金珠宝优质企业；3）白卡纸：行业竞争格局优化叠加下游需求复苏，关注提价能力增强的白卡纸龙头企业；4）运动鞋服：疫情后体育习惯养成带来运动服饰需求增加，中长期看国货崛起，关注运动鞋服优质标的；5）白电：行业供销回暖后，白电延迟的增量购置与存量更新需求持续释放，消费升级下高端产品需求浮现，关注冰空洗等具有技术优势的白电龙头企业；6）厨电：地产竣工数据改善，在精装修渗透率提升加持下，厨电需求有望随之陆续落地。②价值主线：长期关注确定性强的必选和景气度高的可选。1）必选：中长期看好行业需求稳步扩张，凭借规模、渠道、品牌等优势进一步抢占市场份额的生活用纸、文具企业龙头；2）可选：消费升级背景下人们追求品质生活，积极关注行业增长快速、渗透率低且迭代频繁的小家电龙头企业。 投资要点： ⚫ 消费制造行业受疫情冲击较大，2021年积极把握复苏和价值两大主线。2020年的新冠疫情对我国线下消费冲击严重，但随后得益于国内疫情控制良好，企业复工复产，消费步入复苏阶段。习总书记强调“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。在此新格局下，扩大内需和消费市场是关键，展望2021年，应当积极把握复苏和价值两大主线。 ⚫ 复苏主线：关注短期需求反弹，景气度回升的机会 定制家居：短期地产竣工和零售终端销售回暖，长期精装房大趋势不变。短期来看，我国近两年住房新开工面积与竣工面积存在较大缺口，尽管2020年前期受疫情影响导致竣工进度延后，但未来随着前期积累的项目逐步交付，预计2021年全年竣工增速有望重回正向通道，交房后的装修需求将利好家居行业。长期来看，受益于精装房大趋势，定制家居市场迎来高速增长，具有品牌、渠道、生产能力优势的定制家居龙头企业有望进一步抢占份额。 纺织服装行业相对沪深300指数表 家用电器行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年12月17日 相关研究 [Table_DocReport] 万联证券研究所20200612_行业策略 - 半年报_AAA_消费制造行业2020年中期投资策略报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 黄金珠宝：短看婚假需求释放，长看颜值时代下多场景渗透与渠道变革。由于疫情等因素被压抑的婚嫁刚需集中在2020年下半年以及2021年得到释放，利好黄金珠宝终端销售。中长期来看，疫情加速行业整合，龙头受益。需求方面，价的角度，金价长期上行有望拉动黄金首饰销售；量的角度，钻石珠宝在多场景渗透率的提升、线上直播带货的兴起有望拉动全行业增长。建议关注布局优质的黄金珠宝龙头企业。 电话： 18665372087 chenwen@wlzq.com.cn 邮箱： 研究助理: 李滢 [Table_AssociateInfo] 电话： 邮箱： 15521202580 liying1@wlzq.com.cn 请阅读正文后的免责声明 万联证券 证券研究报告|消费制造 白卡纸：下游需求恢复+竞争格局优化背景下龙头提价，长期“以纸代塑”带来行业新增量。短期受下游需求恢复以及APP收购博汇使得行业竞争格局大幅优化的影响，白卡纸龙头企业近期提价顺利，盈利能力提升。近年来供给侧改革去落后产能，市场份额进一步落入龙头企业手中；需求端消费升级背景下白卡纸消费量逐年增长，叠加2020年年初国家出台严格的“限塑令”，未来在餐饮、酒店等多个领域有望实现“以纸代塑”，行业迎来新的需求增量。建议关注国内白卡龙头企业。 运动鞋服：疫情后体育锻炼习惯养成，长期头部企业市场份额提高，强者恒强。受益于我国政策多次鼓励支持引导体育相关产业发展、全民健身风起、消费升级，我国运动鞋服市场规模庞大且景气向上，但目前人均消费额处于低位，预计随着我国经济的持续增长和我国运动健身热潮的不断发酵，未来提升空间广阔。国货龙头争先从国潮营销、科技、电商等多方面发力。短期来看，受疫情影响，2020年运动鞋服企业均受到不同程度冲击，但随着疫情得到控制，运动鞋服需求强反弹，企业业绩得到改善。中长期来看，本次疫情促使更多的人重视身体健康和体育锻炼，未来随着人们锻炼身体习惯的养成以及此前延后的体育赛事在2021年集中举办，利好运动鞋服头部企业。 白电：市场回暖+更新需求释放，消费升级酝酿高端产品机会。展望2021年白电市场，白电赛道享有基本面持续改善机会，主要增长逻辑如下：1）由于疫情防控限制，消费热情与渠道有所受阻，白电增量购置与存量更新需求大概率后延。2）由于距离上一轮家电下乡已经过去十余年，目前正值新一轮家电更新需求释放时机。3）冰空洗中正酝酿着高端产品发展机会，新风、健康类空调、多门大容积段冰箱与洗烘一体机等需求增长迅速。 厨电：竣工数据回暖+精装渗透率提升，厨电龙头持续受益。相比与其他家电，厨电安装属性更强，与地产周期关联紧密。随着疫情逐渐平息，地产竣工数据回暖，厨电需求有望随之陆续落地。此外，近年来精装房占比持续提升，精装房的烟灶配套率较高，大品牌厨电工程渠道合作较深，亦将有效受益于此。 ⚫ 价值主线：长期关注确定性强的必选和景气度高的可选 生活用纸：短期原料低位享成本红利，长期需求量稳增+龙头效应。短期来看，直接受益于纸浆价格的低位震荡，生活用纸企业成本下降，利润被推高。长期来看，需求端生活用纸需求量逐年增加，而供给端由于近年来环保政策趋严，淘汰了一大批不合要求的中小企业，行业集中度不断提升。受益于未来消费升级和人口持续正增长，生活用纸的需求确定性强，且龙头有望受益于品牌、渠道、产品等优势进一步抢占市场份额。 文具：短期看开学顺利进行，文具需求释放+精品文创风起，长期看龙头效应。短期来看，随着本次肺炎疫情的基本平复，企业学校陆续复工开学，尽管2020年前期需求量有所下滑，但由于不少省市将暑期适当延长，预计一学期后半段的文具需求将部分弥补前期的不足，全年来看，疫情对文具产品的需求量影响不会太大，而文具企业的业绩也将在二季度开始改善。长期来看，中国文具市场空间广阔，在行业整合的过程中，受益于品牌、渠道、研发设计等优势的文具龙头企业有望抢占更多的客户资源，强者恒强，市占率进一步提升。 小家电：家电可选消费成长性强，小而美赛道发展空间广阔。短期来看，2021年小家电有望受益于今年疫情下对小家电的曝光，销售端延续今年的火爆情绪。长期来看，小家电的核心增长逻辑在于人们消费能力的提升与对品质生活的追求，同时，国内小家电渗透率较低，更新周期较短，成长性更强，小而美赛道发展空间广阔。 ⚫ 风险因素：疫情复燃风险、行业竞争加剧风险、公司拓展不达预期风险、原材料价格波动风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 70 页 万联证券