公司报告 | 公司深度研究 龙大肉食（002726） 屠宰肉制品业务加速扩张，饮食方案服务商蓄势待发！ 公司是我国屠宰肉制品产业的龙头 公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”发展模式。2019 年屠宰量 501 万头，在同类上市公司中位列第二。2018 年，蓝润集团（四川省民营企业第四名，2019 年产值 630 亿，2019 年底在四川达州、南充、巴中已达成 145 亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局，并承诺未来优先出售给龙大肉食）成为公司第一大股东之后，依托蓝润集团的资金等背景优势，公司有望迎来发展的快车道。 养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升，公司屠宰肉制品业务有望加速扩张 过去五年，我们看到，生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中，头部优秀企业获得了快速的规模扩张和市值扩张。以牧原股份为例，2015 公司出栏量仅 191 万头，预计 2020 年达到 1900 万头，养殖规模扩张近 9 倍，公司市值从 2015 年初的 107 亿涨至 2020 年最高 3635 亿，涨幅最高达到 33 倍。 我们认为，随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升，屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头，借助大股东以及公司上市公司的平台优势，将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局，公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。尤其是公司肉制品业务，2019年和 2020H1 的收入增速高达 36%和 69%。 凭借品质保障能力和产品定制化能力，升级为“饮食方案服务商” 我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升，餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升，而且对上游供应企业实现产品和供应链的全面升级，对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。 龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业，在现有业务的优势之上，加大对于餐饮企业的供应链服务。其优势有二：一是品质保障能力强，一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控，另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构，也对公司品质安全提供了保障；二是公司产品线丰富，且定制化能力强，目前公司已经拥有 1000 多个细分产品，能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。目前公司已经服务客户超过 1000 家，潜力较大！ 给予“买入”评级： 预 计 2020-2022 年 ， 公 司 实 现 收 入 245.02/280.88/343.37 亿 元 ， 同 增45.65%/14.63%/22.25%，实现归母净利润 8.45/10.26/12.42 亿元，同比增长率达到250.86%/21.41%/21.02%，对应 EPS 为 0.85/1.03/1.24 元。参考对标公司双汇发展（对应 2021 年 PE23 倍）估值，考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇，因此保守给予公司对应 2020 年业绩 20 倍 PE，目标价 17 元。 风险提示：疫病风险；价格波动风险；食品安全风险；产能扩张不达预期 财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明