主要观点： 邮储银行拥有清晰的零售银行定位，依托深入基层的网点，定位于重点服务“三农”、城乡居民和小微企业。它的转型本质上是绕开城市高净值客户的白热化竞争，因势象形地挖掘城乡居民和小微企业的潜在价值。这一矿藏是由无数基层个体的需求和迸发的生命力所孕育的，邮储银行深耕基层的战略则是掘金之道。从以下四个角度分析，我们对邮储银行的零售之路充满乐观。 依托代理网点，邮储银行展现出强大的揽储能力，计息负债的存款占比和存款中的个人活期存款占比较高，压低负债成本，因而资产配置压力较小，资产质量优异。这一起点为资产端的调整和优化提供了更大的操作空间和安全边际。 邮储银行 80%的网点位于县级及以下，众多代理网点可直达行政村。深入基层的触角在揽储之外可以有效推动“三农”和小微企业业务。手机银行客户、VIP 客户、财富客户均实现高速增长，带动个人贷款和个人银行业务占比连续提高；涉农贷款、小微企业贷款、个人经营贷款、信用卡贷款均实现高速增长。 首先，邮储银行和大股东邮政集团实现深度协同。邮政集团拥有广阔的物流网络，具有资金、物流、信息、和商务的先天优势。基于这些优势，邮储银行可以将产品和服务嵌入整个邮政集团网络，深度挖掘价值。其次，引入战略投资者，在业务转型的关键支点实现技术嫁接，借鉴成功经验。最后，引进原招行零售悍将刘建军，他在招行浸淫超过 20年，有望推动公司管理升级。银行业务转型中时常被质问文化，然而大部分时候文化是机制和管理的结果，持续的激励导向将逐步塑造新的文化。这位见证了“零售之王”加冕的新任行长将为零售业务的发展保驾护航。 提升客户体验和风险控制是金融科技两个基本应用方向。更重要的是转变观念突破传统界限，邮储银行与包含阿里、腾讯在内的多家平台寻求合作，引流客户，提供融资和其他金融服务。此外，金融科技的投入占营收比例也处于行业较高水平。 我们坚定看好邮储银行的零售前景，新任行长的到来将极大提高成功概率，零售资产将持续增长，资产结构不断优化。预计 2021-2023 年归 母 利 润 分 别 为 686.91/772.19/870.44 亿 元 ， 同 比 增 长7%/12.42%/12.72%，对应 EPS 分别为 0.76/0.85/0.96 元。合理估值区间是 6.91-8.34 元。首次覆盖，给予“买入”评级。