坐拥贵州优质医院资产，业绩拐点显现 杜佐远（分析师） duzuoyuan@kysec.cn 证书编号：S0790520050003聚焦肿瘤医疗服务，省内具备明显优势，首次覆盖，给予“买入”评级9.47 公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展 潜力，预计 2020-2022 年收入分别为 60.24、67.90、76.03 亿元，归母净利润分别 为 1.77、2.80、3.51 亿元，EPS 分别为 0.11/0.17/0.21 元，当前股价对应 P/E 分别 为 89.0/56.3/44.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。16.67 15.58⚫ 贵州肿瘤市场基数低增长快，运营能力为核心竞争力，省肿瘤医院竞争力强 70.64贵州肿瘤医疗服务市场增速快，在肿瘤医疗服务供不应求、床位低周转、高利用 率的现状下，运营能力为核心竞争力，其次才是床位扩张；贵州肿瘤医疗服务主 要提供方为省肿瘤医院（公司旗下）和贵医附院、省人民医院、遵医附院 3 家公 立医院，肿瘤医院在床位数、设备配置、医生资源皆具备强大竞争力；贵州政府 医保资金较为充裕，人均医保资金余额高于全国平均，且在异地就医结算、大病 保险制度等方面皆发布了有利于肿瘤治疗的政策，持续推动贵州肿瘤医院发展。治理结构理顺，聚焦医疗服务，床位优势较公立医院明显，单床产出潜力大 董事长安怀略先生计划通过定增成为公司的实控人，2021 年 2 月 1 日定增过会， 定增后将实现公司经营权所有权统一。公司目前聚焦医疗服务主业，形成了省会 3 家+地区 4 家共 7 家医院的布局，合计床位 5000 余张，其中肿瘤医院的床位数 约 1500 张，远高于贵阳公立医院肿瘤科。旗下医院单床产出提升潜力大：在设 备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医 联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率； 医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。医药流通为省内龙头，盈利能力强，医药制造中药饮片增长快速 公司医药流通业务为省内龙头，其业务布局、客户结构、完善配送资质实现高毛 利率，并打造专业医药服务商提升未来盈利能力。公司医疗制造业务剥离中肽生 化，业绩恢复稳定，与江苏省中医院共同建立的同德药业保持高速增长。风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。 财务摘要和估值指标 数据来源：贝格数据、开源证券研究所