[Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 何氏眼科公司研究 证券研究报告 2020年12月23日 [Table_AuthorInfo] 何氏眼科：区域眼科龙头，三级医疗服务模式成熟，布局全国重点城市 [Table_Summary] 投资要点： 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 联系人:梁广楷 Tel:(010)56760096 Email:lgk12371@htsec.com 公司是国内知名民营眼科连锁集团。何氏眼科是一家集医教研于一体，采取三级眼健康医疗服务模式的集团型连锁医疗机构，面向眼病患者提供眼科全科诊疗服务。诊疗服务项目包括白内障、青光眼、玻璃体视网膜病变等常见致盲性眼病和干眼、中医等特色诊疗服务；同时针对屈光不正提供光学矫正、屈光不正手术及视功能训练等眼科专科诊疗服务和视光服务。 营业收入稳步增长，视光服务加大投入拉高毛利率。2017-2019年分别实现营业收入4.76亿元、6.14亿元及7.46亿元；2018、2019年度营收增速分别为28.81%、21.48%，2017- 2019年复合增长率达25.09%，营收呈稳步增长趋势。公司调整业务结构，高毛利率的视光服务占比逐年增加，2017-2019年毛利率分别为40.39%、42.04%和43.21%，呈小幅上升趋势。 采取三级眼健康医疗服务模式。该模式由初级眼保健服务、二级眼保健服务、三级眼保健服务组成，可双向转诊、上下联动、便捷患者。初级眼保健服务功能定位为预防与康复，二级眼保健服务功能定位为常见眼病诊疗，三级眼保健服务功能定位为区域疑难眼病诊疗。公司目前拥有3 家三级眼保健服务机构，30 家二级眼保健服务机构，56 家初级眼保健服务机构。 加大对视光服务的投入，布局全国重点区域。公司本次拟公开发行不超过3050万股人民币普通股（A股）股票。募集资金扣除发行费用后，将全部用于公司主营业务相关的眼科医疗机构、视光门店设立和扩建及信息化建设，项目投资总额合计4.94亿元，计划全部由本次募集资金投入解决。具体项目包括沈阳何氏医院扩建项目、北京和重庆何氏眼科新设医院项目，表明公司现着眼拓展全国重点区域；设立视光门店旨在加大对视光服务的投入；信息化建设项目意在提高公司信息化管理水平与效率，提高快速扩张能力和资源整合及共享的能力。 风险提示。市场竞争风险、国家医保政策变化风险、行业监管政策变化风险、医疗纠纷或事故风险、人才流失和人才不足风险、业务扩张带来的管理风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究〃何氏眼科2 目 录 1. 国内知名民营眼科连锁集团，发展稳中向好 .............................................................. 5 1.1 何伟、何向东和付丽芳集中控股，公派留学博士归国创业 ............................. 5 1.2 医师团队具备技术和经验优势，不断引进国际一流设备 ................................. 5 1.2.1 临床诊疗经验丰富，内部传承延续 ........................................................ 5 1.2.2 不断引进国际一流设备，提供多层次眼科服务 ...................................... 6 1.3 营业收入稳步增长，毛利率和费用管理稳中向好 ............................................ 6 1.3.1 门诊人次和手术量上升，营业收入稳步增长 .......................................... 6 1.3.2 毛利率小幅上升，略高于同行业同期平均水平 ...................................... 7 1.3.3 费用率总体稳定，管理费用率稳中有降 ................................................. 7 2. 眼科医疗服务细分领域众多，市场空间广阔 .............................................................. 8 2.1 医疗服务市场持续增长，政府鼓励社会办医 ................................................... 8 2.2 多层次、差异化服务需求托举眼科医疗服务市场 ............................................ 9 3. 三级分级模式已成熟，人才支撑外延拓展 ................................................................ 10 3.1 三级眼健康医疗服务模式成熟可复制 ............................................................ 10 3.2 完善的医师培养体系构成业务拓展的基础 ..................................................... 11 3.3 布局全国重点区域，把握互联网医院新机遇 ................................................. 11 4. 视光服务加大投入，拉动业绩增长 ........................................................................... 12 4.1 传统眼病诊疗服务保持优势，收入规模增加但占比下降 ............................... 13 4.2 加大屈光不正矫正的投入，或成未来增长点 ................................................. 13 5. 募集资金投入 ........................................................................................................... 14 6. 风险提示 .................................................................................................................. 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明