投资要点1、行业概况：大市场高增长，巨头优势显著。据弗若斯特沙利文报告（转引自京东健康招股书），中国2019年医疗健康支出总额达到人民币65200亿元；预计2019-2024年，中国在线零售药房市场CAGR达34.2%，在线问诊市场预计CAGR达77.4%，电商巨头目前具有较大先发优势。2、发展路线：从药到医，打造统一健康管理平台。2014年2月，京东健康初涉医疗健康业务，并于2017年12月推出在线问诊服务，开始打造“医药联动”闭环。公司致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理平台，医药联动形成闭环，前者向后者提供优质流量，后者为前者创造需求。3、财务情况：互医行业上市唯一实现盈利者。公司收入高增，2018、2019年同比增长47.11%、32.72%，毛利率整体稳定，2019年实现净利率3.17%，2020年H1实现净利率4.23%，是中国互联网医疗行业唯一一家盈利的企业。4、主营速览：协同在线医疗，掘金药品零售+批发。（1）零售药房方面，京东健康零售药房是2019年中国最大的在线零售药房，截至2020年6月30日，年活跃用户达72.5百万，平台拥有超过1000万的SKU。公司通过自营、线上平台和全渠道布局等三种模式，全面布局药房的不同消费场景，形成优势互补。（2）药品批发方面，线上药品批发平台药京采持续渠道下沉，截至2019年12月31日，在药京采平台注册的客户数已超12万，覆盖近300座城市。（3）在线医疗方面，前端推出家庭医生服务，提高用户粘性，后端加强专科医生合作，提高诊疗能力。2020年H1，日均在线问诊量达到了约9万次，公司组建了一支由自有医生和外部医疗专家组成的医疗团队。截至2020年9月20日，有65000多名自有和外部医生，并且公司与国内顶级专家共建心脏中心、耳鼻喉中心等16个专科中心。风险提示：药占比提升不及预期；家庭医生业务发展不及预期；药京采业内竞争加剧。投资建议：互联网医疗具有较高的行业天花板，医药电商公司目前商业模式在行业中较为稳定，业绩确定性较高，以业绩反哺行业拓展的持续性较强。京东健康具有国内最大的在线零售药房，并已具备一定的盈利能力，建议对公司保持关注。