❑新型工业化提速背景下，钢结构行业市场空间大2020年8月底，住建部等9部委时隔25年下发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，提出大力发展钢结构建筑。根据我们测算，2025/2030年当年,房建钢结构需求量分别接近2300/5500万吨，市场空间分别接近1400/3000亿元。2020-2030年房屋钢结构需求总量约为2.5亿吨，钢结构加工市场空间合计近1.54万亿元；桥梁钢结构短期市场需求量约1000万吨/年，市场空间约900亿元/年；立体停车库市场空间有望达到500亿元/年；设备钢结构市场需求有望随我国能源、建筑央企参与海外“一带一路”沿线国家基建投资热度提升保持高增。❑钢结构加工行业龙头，产销两旺带动归母净利CAGR+33.4%鸿路钢构主业为钢结构及相关制品加工制造、销售，近几年业绩随钢结构行业景气度上行保持高增。产能、产销端：2016-2019年，公司产能从91万吨扩张至240万吨，CAGR+38.2%；产量从70万吨提升至187万吨，CAGR+38.5%，产销率始终保持在98.0%以上；收入端：2015-2019年，公司营收从31.93亿元迅速增长至107.55亿元，CAGR+35.5%。利润端：2015-2019年，公司归母净利从1.77亿元增厚至5.59亿元，CAGR高达+33.4%。❑短期看：产能利用率爬坡期毛利率承压，政府补助锦上添花随着2018、2019年新工厂陆续投产，公司钢结构产能利用率从2017年93.3%降至2019年77.7%，钢结构业务毛利率从13.6%收窄至11.8%（含装配式建筑业务），带动公司整体毛利率从15.9%收窄至2019年14.2%。由于地方政府将绿色建筑产业作为当地支柱产业予以重点支持，2013年以来，公司累计收到现金奖励或补助合计9.76亿元。根据2020年三季报，公司尚有4.45亿元以政府补助为主的递延收益有待确认，预计后续将随各基地工厂投产陆续确认，有助于增厚公司利润。❑长期看：转债获批产能料持续扩张，“三步走”战略下看好长期业绩2020年8月，公司发行可转债获批，未来所募集资金中或将有10.8亿元用于扩充钢结构产能，有望增加钢结构产能57.5万吨。2020年10月，公司以公告形式披露2021年钢结构产能将达到450万吨，产能扩张持续进行中。在梳理十大基地工厂建设进展基础上，结合公开信息，我们预测公司2020-2022年钢结构产量有望分别达到244万吨、334万吨和394万吨。在“严管控、做市场、扩产能”三步走战略引领下，长期看，公司业绩有望持续提升。❑盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现的变动、钢结构围护销量后期修复的前提下，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.42亿元、9.52亿元评级增持上次评级首次评级当前价格￥37.53单季度业绩元/股3Q/20200.602Q/20200.281Q/20200.084Q/20190.42公司简介公司是目前中国大型钢结构企业集团之一。主营业务为钢结构及相关制品加工制造、销售，在安徽、湖北、重庆和河南四省市布局10大生产基地，2019年实现钢结构产量187万吨。公司具备房屋建筑施工总承包一级资质、钢结构专项安装一级、钢结构制造特级资质，具备商务部对外承包工程经营资格。报告撰写人：匡培钦联系人：耿鹏智相关报告证券研究报告[table_predict]（百万元）20192020E2021E2022E主营收入10755142621956123677(+/-)36.58%32.61%37.15%21.05%净利润5597429521205(+/-)34.39%32.67%28.41%26.47%每股收益（元）1.071.421.822.30P/E35.6926.9020.9516.56