[Table_MainInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 行业研究/金融/保险 行业深度报告 证券研究报告 2020年12月29日 物换星移几度秋：中国寿险险种结构变迁 市场表现 [Table_QuoteInfo] [Table_Summary] 投资要点： 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《保险行业11月月报：健康险增长放缓但占比创新高，迎接2021年寿险“开门红”》2020.12.27 《新保险合同准则发布，助推行业聚焦保障型业务发展，龙头险企将受益》2020.12.24 《互联网保险业务监管办法发布，有助于行业规范发展，利好持牌保险机构》2020.12.15 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:李芳洲 Tel:(021)23154127 Email:lfz11585@htsec.com 证书:S0850519060002 按照不同分类方法，人身险可以分为以下种类：1）按保障责任划分，人身保险分为人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险；2）按设计类型划分，人身保险可以分为普通型、分红险、投资连结型、万能型。 中国寿险险种结构变迁路径之一，是金融属性和保障属性博弈下形成的“保障+储蓄”-“储蓄”-“保障+储蓄”-“保障”轨迹。 1）简单寿险产品时期（1982-1998）：1982年复业初期以简易人身险和企业养老保险为主。随着1992年代理人模式引入中国大陆市场，个人产品开始出现。该阶段寿险产品形态相对简单，主要是由于保险消费能力和消费意识有限，且保险公司产品开发和管理能力较低所致。1996-1999年期间，受存款利率连续下调影响，寿险预定利率上限由6.5%降至2.5%。 2）创新型寿险产品时期（1999-2012）：受低预定利率影响，保险公司先后开发投连型、分红型、万能型产品以提高寿险产品吸引力。2002年分红险占比超过50%。2006-2007年牛市期间，投连险、万能型迎来快速发展，继而又随着2008年经济危机而陷入低谷。2009年保险新会计准则实施，分红险受到险企重视，2011年分红险比重提升至高点78%。 3）普通型与万能型双核心时期（2013-2016）：2012年后健康险快速发展，2013年普通型人身险预定利率提升至3.5%，双重因素推动普通寿险占比从2013的10%提升至2016年36%。而2012年后一系列保险资金运用范围限制的放开，万能险产品收益率持续走高，产生了万能险销售热潮，2015年同比增速达93%。 4）普通型产品主导时期（2017年至今）：万能险热销催生了中小险企的“资产驱动负债”模式，为防范风险，2016年至2017年监管部门发布多轮政策严格限制中短存续期产品，引导保险行业回归保障功能，普通型寿险再次回归到主导地位上来。 中国寿险险种结构变迁路径之二，是社会经济发展下市场需求变化，促进了人身险保费格局的调整。1）整体上看，人身险产品结构单一性特征明显，寿险占比始终在70%以上。而意外险自2001年后占比稳定保持在4%左右。2）第一次结构调整（1999-2003）：受1999-2000年创新型产品风潮影响，寿险一度占人身险保费的91%，而随着1982年新医疗保险制度的确立、2003年非典疫情的爆发，商业健康险需求开始广泛萌发。2003年健康险迎来第一次爆发式增长。3）第二次结构调整：2012年后，受健康保障需求带动，商业健康险进入发展快车道。2012-2016年健康险保费收入的年均复合增速达42.3%，远远高于人身险的其他两大险种。2019年健康险已占到人身险保费的23%。2016年开始的“保险姓保”监管动作曾导致健康险增速的短期下降，但政策引导叠加市场需求刚性，支撑健康险增速在2018年触底反弹。 海外经验：海外成熟寿险市场通常以保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手段。 经济结构与人口结构驱动下，健康险与养老险具有广阔发展前景。1）目前中国基本医疗保险保障程度不高，是商业健康险发展的基本驱动力。重疾险是目前健康险中最主力的产品线，随着2020年重大疾病新定义和新发生率表的发布，重疾险需求将得到进一步释放。而医疗险产品发展更为迅速，已经有百万医疗、长期医疗险、惠民保等创新产品，但也面临控费难等瓶颈。2）随着老龄化加速与养老保险征缴缺口扩大，商业养老保险迎来发展契机。但目前税优健康险试点发展较慢，我们认为还需要更充分优惠政策的推动。 风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明