投资要点 国内钢结构制造龙头。公司业务以钢结构生产制造为主，20H1 占比为 78.98%，其中主要是建筑重钢、轻钢、设备钢结构等，20H1 占比分别为 34.18%、32.19%和 13.29%。从分布区域来看，业务主要分布在国内，海外 业务占比微乎其微。目前拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式 钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地，面积达 400 多万平方米，形成钢 结构产能 300 多万吨、各类板材产能 3000 万平方米，是目前中国较大的钢 结构企业集团之一。 装配式行业保持高景气，钢结构应用有望增加。受环保及建筑工人“老龄化” 影响，未来装配式建造方式将是趋势，近几年我国装配式建筑新开工面积快 速增长，在政策推动下，未来几年行业景气度仍有望保持较高水平，根据出 台的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，2025 年装配式建筑占新建建 筑面积比例将达到 30%，如果新建建筑面积保持不变，未来 5 年装配式建筑 年均复合增速将达 14.38%。目前，钢结构装配式建筑占比较低，2019 年钢 结构装配式建筑占整体新开工建筑的比重约为 4.07%。与国外发达国家相比， 我国钢结构应用空间广阔。从钢结构产量来看，根据全国建筑钢结构行业统 计数据显示，2018 年全国钢结构产量 6874 万吨，钢结构产量占钢产量的 7.4%，较发达国家平均 30%的比重仍有较大差距。从市场应用看，目前建 筑钢结构主要使用在大型公共建筑、商业建筑中，而在学校、医院等小型公 共建筑和住宅等领域内使用较少，但钢结构因其抗震、环保、可施工速度快 等优点而日益受到政策的推动，未来应用有望增加。 公司产能领先，规模优势和管理优势凸显，现金流明显改善。公司产能领先， 并不断扩张，订单落地促使产量增加，2019 年底产能达 240 万吨，2021 年 产能目标达 400 万吨，随着行业景气度的提升，公司钢结构制造业务订单发 展迅猛，2020Q1-3 新签材料订单 123.88 亿元，同比增长 16.69%。随着订 单的不断落地，公司产量增加， 2019 年产量 187 万吨左右，较 2016 年的 70 万吨，增长了 166%。公司规模效应将导致成本下降，“扁平化管理”模式 可降低管理费用，并减少管理风险，两者叠加导致费用率下降明显。公司钢 结构产品结算模式改善付款条件，随着钢结构产品业务的比重不断提升，公 司经营现金流得到明显改善。 投资建议。钢结构装配式建筑行业方兴未艾，高景气度有望持续，公司作为 行业龙头，产能领先，叠加规模优势、管理优势等，业绩有望保持较快增长。 我们预计公司 20-21 年 EPS 分别为 1.42 和 1.81 元，给予 2021 年 25-30 倍 市盈率，合理价值区间 45.25-54.30 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7874 10755 13871 17911 21426 (+/-)YoY(%) 56.5% 36.6% 29.0% 29.1% 19.6% 净利润(百万元) 416 559 741 949 1150 (+/-)YoY(%) 98.6% 34.4% 32.6% 28.0% 21.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.79 1.07 1.42 1.81 2.20 毛利率(%) 15.6% 14.2% 14.6% 14.7% 14.9% 净资产收益率(%) 9.4% 11.3% 13.3% 14.9% 15.6% 资料来源：公司年报（2018-2019），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润