其它专用机械 2020年12月29日 推荐（首次） 目标价：177元 当前价：153.42元 华创证券研究所 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 已上市流通股(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 市场表现对比图(近12个月) 2019-12-30～2020-12-2810,580 4,545 162.32 69.73 30.6 15.9 159.3/68.85 沪深300帝尔激光 证券研究报告 帝尔激光（300776）深度研究报告 推动变革的光伏激光设备龙头，前瞻性布局持续抬升成长天花板 帝尔激光：光伏激光技术开拓者与领导者 帝尔激光成立于2008年，主营光伏激光设备，早期通过与下游客户的合作开发，率先将激光技术引入光伏领域，推动了激光技术在光伏行业的创造性应用，成长为全球光伏激光设备龙头，市占率高达约80%。2016~2019年，公司收入和归母净利润体量快速扩张，年复合增速分别达到109%和116%。由于光伏激光设备提效作用显著、定制化程度高且竞争格局高度集中，公司产品盈利能力强劲，毛利率基本维持在45%以上，净利率超过35%。 高市占率的背后：研发为基，多方位构筑深厚“护城河” 我们认为，高市占率的背后是公司强大的技术团队和研发体系。董事长李志刚先生技术出身，为专家型创始人、实控人，公司已形成以李志刚先生为核心的、具有较强创新精神和较高专业素养的研发团队，并通过员工持股平台和股权激励，将核心技术人员利益与公司深度绑定，持续推动技术创新。研发体系方面，公司建立起以研发为驱动的业务流程体系，通过研发的早期介入了解客户的个性化需求，并进行定制化开发，在此过程中，公司一方面积累了丰富的解决方案知识库，逐步树立起自身的品牌优势；一方面能够快速响应技术变化趋势，领先的研发优势得以持续保持。 光伏开启成长大幕，激光技术应用场景有望持续拓宽 光伏发电成本快速下降打开平价空间，未来有望逐步替代火电成长为主力发电形式，带动装机规模持续快速增长。电池片环节，高效技术路线多点开花，PERC+/TOPCon仍具提效空间且与现有产线兼容性高，可充分挖掘现有资产生命力；此外，具备颠覆性的高效HJT技术产业化稳步推进，转换效率与成本优化均取得实质性进展。展望明年，PERC+/TOPCon/HJT各技术路线进入博弈期，竞逐“降本提效”拉开序幕，电池厂商抢夺盈利窗口期的趋势有望延续，料将驱动以PERC+/TOPCon为代表的先进产能进一步扩建，而HJT渗透率亦有望逐步提升，从而共同推升设备需求。激光技术通过控制光学和电学损失可有效提升电池转换效率，未来应用场景有望持续拓宽。 立足激光技术丰富产品矩阵，前瞻性布局持续抬升成长天花板 公司已形成覆盖PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备以及应用于TOPCON电池的激光设备等多层次产品体系，应用于PERC、TOPCon及HJT的多种新型激光技术正在与客户推进论证或已取得量产订单，若提效潜力获量产验证，需求空间将进一步打开，公司料将持续受益下游多技术路线扩产趋势。此外，随着产品品类的扩张和未来新品导入新一代技术应用，我们预计未来公司光伏激光设备产品单GW价值量有望继续提升。长期来看，HJT有望接力PERC成为公司未来增长的重要驱动，打开更大成长空间。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2020~2022年公司实现归母净利润3.53、4.24和5.36亿元，EPS 5.34、6.41和8.11元，对应PE 46、38和30倍。考虑到下游光伏行业正迈入景气长周期，帝尔激光作为光伏激光设备绝对领导者，研发领先优势明显，有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势，未来三年业绩有望保持较快增长，参考可比公司平均估值水平，给予2022年35倍PE，一年期目标市值188亿元，目标价177元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：光伏装机规模不及预期；TOPCon、HJT产业化进展不及预期；公 司新产品推广不及预期。 主要财务指标 主营收入(百万) 同比增速(%) 归母净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 2019A 700 91.8% 305 81.7% 4.61 53 7 2020E 1,045 49.3% 353 15.8% 5.34 46 6 2021E 1,320 26.3% 424 19.9% 6.41 38 5 2022E 1,645 24.6% 536 26.6% 8.11 30 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年12月28日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载