家用电器行业投资评级中性维持强者恒强延续，个股分化之始——2021年家电行业年度策略证券研究报告2020年12月证券分析师:邢瀚文电话: 021-51097188-1833 E-MAIL : xinghanwen@gyzq.com.cnSAC执业资格证书编码:S0020520010001 投资策略•行业龙头依然强者恒强；•个股独立行情或将开启。请务必阅读正文之后的免责条款部分目录•第一部分：疫情影响已过，行业重回正增长•第二部分：营收下滑，三大白净利润占比提升•第三部分：强者恒强与个股分化•第四部分：投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分疫情影响已过，行业重回正增长•居民可支配收入增速下滑，家电增速逐步转正2020年前三季度全国居民可支配收入增速下滑，人均可支配收入达到23781元，同比增长3.9%；月度社零增速由2020年2月的-20.5%回升至2020年10月的4.3%。请务必阅读正文之后的免责条款部分疫情影响已过，行业重回正增长•家电增速重回5%增长区间家电行业受到疫情影响，限额以上家电零售增速由2018年5%左右波动区间降低至2020年-30%，2020年10月逐渐回到5%的增长区间；2020年1-9月主要品类增速均出现下滑，新品类增长有亮点。根据奥维云网统计，2020年1-9月份空调销售额1222亿元，同比降低23.4%，冰箱销售额630亿元，同比降低4.1%，洗衣机销售额427亿元，同比降低12.7%，厨电销售额370亿元，同比降低13.9%，小家电销售额342亿元，同比降低17.7%。新品类中，洗碗机继续保持20%以上增长，增速达到24.7%，微蒸烤复合机同比增长53.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分疫情影响已过，行业重回正增长•两头挤压，现金流大幅下降家电上市公司营收继续维持高于行业增速的增长。从2020年行业三季报情况来看，家电行业营收8289.4亿元，同比降低2.9%，净利润602.1亿元，同比降低14.2%；受盈利能力与原材料价格两头挤压，经营活动净现金流大幅下降。2020年前三季度，家电行业提供商品劳务收到现金流7392.3亿元，同比降低7.0%；购买商品支付现金流5462.2亿元，同比提升1.6%。这使得经营活动产生现金流净额大幅降低45.8%至457.9亿元。请务必阅读正文之后的免责条款部分疫情影响已过，行业重回正增长•原料下降，毛利率提升由于原材料价格上升，行业毛利率同比下降2.4pct至23.5%，行业净利率降低0.9pct至7.3%。整体费用率受销售费用率降低1.4pct、管理+研发费用率提升0.3pct的影响，降低0.9pct达到16.1%。请务必阅读正文之后的免责条款部分