节后市场资金面保持火热，但风格分化，消费板块有所回调。春节整体动销消费保持高景气度，白酒、食品稳健的同时均存在超预期品种，回调再度贡献买点。建议继续持有高端白酒茅五泸，加配次高端白酒，优选洋河、古井，继续推荐汾酒今世缘，关注水井坊。食品板块优选调味品（榨菜恒顺），卤味连锁（绝味），短期加强推荐预期差明显的伊利蒙牛，估值回调至性价比凸显的中炬。长线依然看好大龙头海天农夫。 ❑ 渠道调研周周鲜：高端需求旺盛，批价稳定动销良性。茅台原箱批价 3150，散瓶 2400，库存基本为 0；五粮液批价 960-980，库存 0.5-1 个月左右；国窖批价维持 860，库存 1 个月左右。 ❑ 大众品草根调研：春节销售超预期，消费升级正当时。春节前后，招商食品饮料团队走访调研多地商超，覆盖华东、华中、西南、东北等地，反馈如下： ✓ 乳业：旺季动销超预期，促销力度明显下降。节前市场担忧疫情限制流动，对乳制品销售预期较低。节后调研反馈，一二线城市“就地过年”政策下销售明显好于往年，下线城市受益消费者营养认知增强和消费升级，实际动销超出预期。春节期间行业竞争氛围理性，买赠促销投入减少，伊利蒙牛核心单品价格体系恢复良性。当前全渠道库存处于低位，部分产品缺货、断货，奶价仍处上行周期，展望后续月份费用有望进一步节约。 ✓ 调味品：春节旺季品牌凸显，复合调味品新风口。传统调味品中海天堆头和陈列占优，酱油产品新鲜度较高，各品牌主打“0 添加”概念的高端产品大热。食醋区域性特征依然明显，榨菜中涪陵榨菜为当之无愧的品类王者货架陈列、动销情况明显优于竞品。复合调味品正处消费风口，家庭端渗透率进一步提升，调研反馈部分商超复合调味品货架、品牌、产品数都在提升，从陈列和动销来看，海底捞更胜一筹。 ✓ 休闲食品：龙头陈列占优，动销更佳。1）奶酪：奶酪棒逐渐在四五线城市以及县城普及，同质化品牌众多，内资龙头妙可蓝多陈列和动销领先明显。2）烘焙：短保区域桃李占据最多货架，SKU 最丰富，终端周转补货速度快。3）零食：洽洽瓜子、坚果占据商超优质位置，产品普遍畅销，尤其是其传统优势的瓜子品类。盐津铺子店中岛模式单独陈列，集中曝光引流效果好。 ✓ 包装水：农夫山泉一枝独秀，全线产品陈列丰富。农夫山泉在各地包装水货架上都陈列最多，产品种类及规格最丰富。部分终端农夫山泉设有专门的冷饮柜，其中从瓶装水、运动饮料到农夫果园系列均有陈列。调研反馈，农夫山泉包装水生产日期多在 20 年 10 月以后。 ❑ 投资建议：白酒仍强势，食品迎买点。节后市场资金面保持火热，但风格分化，消费板块有所回调。从春节期间整体动销情况来看，消费保持高景气度，白酒、食品稳健的同时均存在超预期品种，我们认为回调再度提供了买点。白酒板块建议继续持有高端茅五泸，加配次高端，优选估值合理预期差大的洋河、古井，继续推荐汾酒今世缘，关注水井坊。食品板块优选调味品个股（榨菜恒顺），卤味连锁（绝味），短期加强推荐预期差明显的伊利蒙牛，估值回调至性价比凸显的中炬。长线依然看好大龙头海天农夫。 ❑ 风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧