行业研究 证券研究报告 投资策略 [Table_MainInfo] 自上而下延选政策导向，顺应时代潮流 医药行业年度投资策略报告 分析师： 陈晨 [Table_Author] 证券分析师 陈晨 022-23839062 chenchen@bhzq.com [Table_Contactor] [Table_IndInvest] 行业评级 医药 中性 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 恒瑞医药 复星医药 凯莱英 泰格医药 迈瑞医疗 华熙生物 一心堂 智飞生物 长春高新 安图生物 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 [Table_IndQuotePic] 最近一年行业相对走势 医药沪深300 投资策略 [Table_Doc] 相关研究报告 SAC NO： S1150118080007 ――医药行业2021年投资策略报告 2020年12月21日 [Table_Summary] 投资要点： 年初至今医药板块运行情况 年初至今（2020.1.1-12.7），申万医药生物板块上涨44.32%，跑赢沪深300指数23.37个百分点，涨跌幅在申万28个一级行业中排名第4位，作为避险和高成长的医药生物板块走势较优，但内部出现分化，具有疫情防控属性的医疗器械和生物制品子板块分别上涨了75.26%和63.61%，中药板块由于中药注射剂和辅助性用药限制涨幅最小，仅上涨了15.43%。 医药行业运行情况 1）支付端：截止2020年9月，我国基本医疗保险累计收支分别同比增长 -0.3%和3.96%，医保基金承压问题亟需解决；2）资本端：2020年三季度，基金对申万医药生物板块持仓比例为4.04%（整体法），较2020年上半年稍有降低（4.88%），在申万28个行业中排名第八，其中重仓股依旧集中在各细分领域龙头企业；3）销售端：2020年上半年我国药品销售额实现7839亿元，同比增长-10.7%，其中零售药店终端市场份额提升明显（26.6%），销售结构中以抗肿瘤用药增速最快；4）业绩端：2020年三季度，医药生物行业总计实现营业收入13519亿元，同比增长5.09%，归母净利润同比增长29.29%，各板块之间业绩分化较为明显，主要由于疫情影响不同，以血制品、疫苗为主的生物制品行业和包含新冠检测试剂盒、呼吸机、血氧仪、口罩、防护服等防疫物质的医疗器械行业需求激增，业绩大幅放量，相比之下，由于传统医疗机构终端诊疗人次下降，叠加药品带量采购品种、医保谈判品种进入落地期，药品市场增速放缓，其中中药市场受辅助用药监控趋严等影响，业绩表现持续低迷。 由于医疗卫生投入持续增多、仿制药集采全面推进、创新药研发加速等因素以及医药行业弱周期影响，我们建议自上而下，甄选顺应政策走势的行业及个股：1）药品：集采趋势下，普通仿制药已进入微利时代，获批加速、医保对接等政策促使下，创新药、首仿药、难仿药将成为企业寻求突破以及长期生存在着力点，具备原料药制剂一体化、产品集群优势的仿制药龙头企业以及核心研发管线丰富、进度领先且竞争格局较优的创新药企业将长期受益，推荐创新研发管线庞大的专科制药龙头恒瑞医药（600276）、仿创结合的综合药企复星医药（600196）、生长激素龙头长春高新（000661），此外作为创新药外延产业链CXO行业也将充分受益于我国创新药研发热潮兴起和全球医药研发投入持续增加等红利，比较优势下享受国内外双重机遇，其中具有快速稳定交付能力、庞大专利技术积累、规模成本优势、质量品牌实力的企业预期将获得高于平均水平的增速，推荐临床CRO优质企业泰格医药请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 46 医药行业年度投资策略报告 （300347）以及产能持续扩张中的CDMO企业凯莱英（002821）；2）医疗器械：尤其是高值介入类器械产品的使用需要一定培训周期，且原有配套售后也是完善临床体验的重要一环，医师短期更换成本及风险较大，注定了冠脉支架、心脏瓣膜、封堵器、关节骨科等具有相对难度的高值器械集采不能仅限于以价换量的单指标，同时不同于药品采用一致性评价作为门槛设定，器械产品种类繁多且同种产品不用企生标准都存有差异，因此带量采购甄选难度更大，短期内不会像药品集采那样迅猛，建议关注具备消费属性的集采免疫类领域（如医美赛道、角膜塑形镜、家用医疗器械等）、短期不具备集采条件的细分领域（如尚需补短板的高端装备）以及有望受益于集采以价换量的市场集中度亟待提升的细分领域，推荐迈瑞医疗（300760）、华熙生物（688363）、安图生物（603658）；3）药店：医药零售行业作为面向消费者销售医药产品的终端，将成为承接处方药销售的重要载体，随着药品带量采购向医保定点零售药店扩展将为处方外流构筑价格基础，预计连锁药店将依托专业药学服务基础、高覆盖率带来的便捷性以及良好的信息化建设基础等优势将成为处方外流政策的重要受益者，分类分级管理也将推动行业集中度进一步提高，同时疫情推动下网售药医保支付进入探索实施阶段，“互联网+药品”销售模式快速发展，推荐扎根云南，省外市场加速发展的一心堂（002727）；4）疫苗：疫情推动民众对疫苗的认知度提升，新型疫苗供给优化也将强化民众可及性，规范监管下具有产品优势的企业将在行业集中度提升中持续受益，推荐关注智飞生物（300122）。 风险提示：政策推进不达预期，企业产品上市慢于预期，企业药物研发失败风险，市场大幅波动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 46