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医疗健康产业2021年投资策略:医疗投资迎来长跑期,关注医保控费下的新机遇 - 中信证券
核心观点创新和政策变革带动医药板块近几年涨幅明显,其中优先赛道的布局越来越重要,高估值下,医药的投资更注重长跑。医保局成立后进行了很多大刀阔斧的改革,在医保控费趋势下变化和机遇共存。我们认为明年医药部分板块还将继续展现出现结构性机会,一方面目前市场普遍看好的创新药、生物药、医疗器械、CXO、ICL、零售、医美等诸多方向的龙头公司正持续享受政策红利,优势将更加凸显;另一方面,具有资源禀赋的传统中医药及处于“互联网+医疗”浪潮的部分企业目前价值仍被低估,未来基本面有望逐步改善。▍整体逐渐恢复,板块分化加剧。2020年1-8月医药工业收入和利润总额分别同比增长0.1%、7.4%,较去年同期下降8.4、2.1个百分点,受新冠疫情影响,医药制造业的收入和利润端在前两季度首次出现负增长。随着疫情得到有效控制,行业增速显著回升。财政支持方面,2020年1-8月财政医疗卫生支出同比增长4.03%,高于同期公共财政支出增速5.99个百分点。业绩端分化持续,2020年1-9月医药板块上市公司整体营业收入和归母净利润分别同比增长4.47%、24.54%,其中,医疗器械、医疗服务、生物医药、化学原料药板块增长情况较好,而受政策影响,中药板块净利润有所下滑,但降幅有所收窄。近期,DRGs政策加速落地,预计将成为明后年医保控费主要手段之一。▍集采后时代下的投资机遇把握,关注创新和药物经济性。1)化药带量采购历经四轮实施,政策常态化已成共识。带量采购对板块冲击有望边际减小,品种市场格局面临重新洗牌,创新研发能力和效率成药企发展核心;2)生物药集采落地尚需时日,预计降幅较温和。预计血制品、疫苗带量采购可能性小,中长期关注创新药械和非医保刚需领域;3)医保目录调整,谈判药品上市时间放宽,预计将加快新上市创新药准入与放量;4)耗材集采趋于常态化,平台型、创新型企业具有较强持续生命力;5)今年科创板医药公司上市数量激增,收益率差异较为明显,未来将有更多公司科创板上市,差异化选股能力是医药投资超额收益的关键因素。▍国产创新药进入发展提速时代。1)创新药行业利好政策频出,极大鼓励了创新型医药企业的发展,药企创新研发产出加快;2)中外医药行业研发投入差距较大,国内龙头药企不断向国际一线药企靠拢;3)国内药企创新力量崛起,部分国产创新药临床疗效优于进口药物。多个国产创新药海外权益转让,研发实力逐渐被认可;4)国产创新药放量迅速,新药上市迎来爆发期:其中最具代表性的是PD-1单抗,卡瑞利珠单抗2020年上半年销售额预计已超过20亿元,上市时间最晚的替雷利珠单抗2020年上半年销售额也达到3.50亿元。目前已有多个国产生物类似药上市,同时处于III期临床的产品数量众多,预计近期会迎来上市井喷期。▍中国医疗器械迎来发展机遇期。1)抗击疫情背景下,国产医疗器械行业加速发展,国产器械企业拓展海外市场并扩大品牌影响力,体外诊断行业进口替代进程推进;2)医疗新基建政策下,各地资金下发,加强应急救治物资储备,长期驱动国产医疗设备行业增长;3)产品技术迭代与集中带量采购政策驱动下,预计进口替代将提速,鼓励产品创新研发获取超额利润;4)专业医疗美容市场快速成长,国产企业市占率不断提升,长期发展趋势明确。▍卖水者逻辑下的CRO/CDMO高速发展确定性强。1)创新药海外和国内上市时间间隔逐渐缩短,国家医保加速覆盖国内外创新药产品。充分享受研发创新红利,CRO/CDMO等医药外包服务行业景气度持续上升;2)全球新药研发投入增加,叠加Biotech资本热潮,“卖水者”CRO/CDMO行业高速发展确定性强;3)资本政策趋势叠加,具备明显|2020.11.13比较优势的中国CRO/CDMO料将持续抢夺全球市场份额。中国具备明显的成本优势和工程师红利,帮助国内企业更好更快地争夺全球医药创新外包市场份额。争夺全球市场份额,小分子创新药CDMO更具比较优势,国内主要小分子创新药CDMO业务近年来已呈现高速增长态势。▍中国疫苗行业发展新起步在即,刚需性最强。对标全球疫苗行业,国内疫苗产业在经历了几轮大震荡后,在需求满足程度和集中度上均有非常大的差距,加速仿制和进口替代是国内疫苗的未来主流趋势。国内疫苗行业在2020年开始景气度回升,二类苗批签发数据增长良好。中国疫苗市场规模未来有望加快增长,预计一类疫苗市场占比逐渐下降,二类疫苗呈量价齐增趋势,市场规模持续扩容。中国疫苗生产企业数量众多,集中度较低,规模小且品种单一。《疫苗管理法》将开启中国疫苗新时代,竞争优势向龙头倾斜。▍中药行业格局逐步优化,否极泰来静待花开。从政策角度看,产业政策落地,中药板块或迎格局优化。从销售终端看,今年上半年中药销售额大幅下滑主要受到疫情影响,三季度开始回暖。我们判断若无疫情的影响,行业内生增速应该为正。从消费升级角度看,居民消费升级驱动行业保持增长。我们认为投资机会将集中在部分OTC及大健康领域,伴随着消费升级及人们健康意识的觉醒,大健康中药领域依然值得重点关注。▍院外渠道价值进一步凸显,医疗服务永远是热土。1)渠道价值进一步凸显,零售板块成长性持续兑现。药店零售端渠道价值在集采扩面等政策推进下重要性日益显现。疫情催化互联网+政策密集出台,医保线上支付助力处方外流加速。2)网售处方药审慎放开,龙头连锁O2O业务有望打开院外空间。3)医改政策持续发酵,疫情催化下景气度持续上行。医疗消费升级叠加人口老龄化拉动行业需求,医疗服务行业赛道景气度高,成长属性强。医保支付结构优化,医疗服务行业有望深度受益。民营专科领域蓬勃发展,有望受益于公立医院薪酬绩效改革措施。▍风险因素:药械招标降价风险、新药临床试验失败,个股业绩不达预期的风险。▍投资策略。建议关注:1)研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等;2)直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物、三诺生物等;3)“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻、凯莱英和九洲药业等;4)医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等;5)精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等;6)疫苗产业链下的康泰生物、智飞生物、沃森生物、华兰生物等;7)消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价(元)EPS(元)PEPB评级20192020E2021E20192020E2021E复星医药49.451.301.551.843832274.5买入恒瑞医药88.891.201.201.5574745716.6买入迈瑞医疗374.353.855.256.2797716030.0买入乐普医疗29.300.961.201.503124208.2买入大博医疗80.901.161.461.8470554422.6买入药明康德116.410.761.231.5715395745.5买入资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2020年11月6日收盘价
共 102 页 2020-11-17
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