迈拓股份（301006.SZ） 超声水表技术迭代，龙头引领高增 公司为国内超声仪表制造龙头，运营盈利能力突出。公司主营智能超声水表和热量表两大系列产品，满足公用事业部门及相关企事业单位的精准计量、远程抄表、营收管理、在线监测和综合分析等需求。公司产品以国内市场为主，产品替代+产品结构优化，2016-2020 年公司收入端复合增速达 46.31%。公司采用以销定产的生产模式，产品利润率水平高，2020 年公司综合毛利率/净利率 分别为 60.17%/41.45%， ROE/ROA 分别为36.11%/33.07%。 计量技术升级，价格差缩窄，国内超声波水表销量低基数高增长。相较机械水表，超声水表计量性能大大提升，压力损失小、始动流量低、量程比宽，且结构简单、便于维护，是下一代计量技术应用方向。随着传统机械表智能化升级，两者价格差逐步缩小；且随着超声波水表的规模增长，成本端降低亦提供终端销售降价空间。结合行业内主要公司业绩情况，我们估计目前国内超声波水表渗透率不超过 2%，基数非常低；与此同时，近几年业内主要公司收入均呈现高增长。我们判断，产品升级迭代驱动下，行业未来几年需求仍将保持可观增长。 十多年超声仪表研发生产经验，领先优势显著。目前国内智能水表市场产品仍以智能机械水表为主，龙头企业有宁水集团、三川智慧、新天科技等。同时，智能超声水表的商业化应用已日趋成熟。国内智能超声水表市场相对集中，规模较大的智能超声水表制造商主要为公司、汇中股份、天罡股份，公司在超声水表行业份额预估超 50%，为行业龙头。受新技术推广的节奏影响，水司采购会倾向于有较好历史供应经验的公司，公司作为超声波水表领先者，预计未来几年内仍能享受较高的技术红利。 募投扩产，为公司后续成长提供支撑。参照公司 6 月 17 日公告，此次 IPO实际募集资金净额为 4.51 亿元，其中 3.71 亿元用于超声计量仪表生产基地建设项目；0.80 亿元用于智能计量仪表研发中心建设项目。新项目投产后，预期超声水表类产品及超声热表类产品产能分别提升 166 万只、34万只，大大缓解当前产能瓶颈以及为持续增长的下游需求做铺垫，并进一步向能源计量数据管理分析、综合化解决方案提供商转型升级，从而实现企业的可持续发展。 盈利预测与估值。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.24、3.00、4.20 亿元，对应 EPS 分别为 1.61、2.15、3.02 元/股，对应当前股价估值为 20.6、15.4、11.0 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：超声波水表渗透率提升节奏不及预期；行业竞争加剧，公司毛利率下滑；募投项目进展慢于预期；本文测算均基于一定假设。 财务指标营业收入（百万元）增长率 yoy（%）归母净利润（百万元） 126增长率 yoy（%）EPS 最新摊薄（元/股） 0.90净资产收益率（%）P/E（倍）P/B（倍）资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月23日收盘价