核心观点顾海波首席通信分析师S1010517100003梁程加通信分析师S1010520020001威胜信息是一家提供从芯片到解决方案的物联网供应商，凭借技术领先、完整产业链布局，是国内为数不多的能够提供从芯片、核心数据采集设备、通信设备、大数据应用、以及关键细分市场解决方案的物联网厂商。过去五年，公司利润复合增速高达39%、毛利率/净利率增长了近十个百分点。我们认为，在“新基建”催化物联网、智慧城市发展提速、智能电网需求井喷等多重驱动下，公司有望巩固龙头地位，业绩持续提升。预计公司2020-2022年净利润为2.70/3.40/4.37亿元，对应PE分别为52X/41X/32X。给予公司2021年46倍PE，对应目标价31.26元。首次覆盖，给予“增持”评级。▍智慧公用物联黑马，全线布局高速增长。公司是智慧公用物联网的核心技术供应商，以关键技术和产品为导向，拥有从芯片到解决方案的提供能力。公司产品贯穿物联网感知层、网络层和应用层，借助过去几年国家对智能电网的大力投入，公司已成为国内电力物联网龙头、并在智慧水务、智慧安防、智慧城市等其他下游领域取得快速发展，成为智慧公用物联的黑马。凭借领先的技术、优异的产品，公司与国家电网、南方电网、中国石油、中国移动、西门子等重要客户完成深度绑定。近年来公司业绩突飞猛进，盈利能力持续增强：2016-2019年收入和利润CAGR分别达到22.3%和39.3%；2016年至2020年前三季度，毛利率由27.35%增长至36.70%，净利率由11.83%增长至20.07%。受益“新基建”利好物联网、智慧城市发展提速，2020年H1公司核心产品通信模块和通信网关增长动能显著。▍智能电网趋势明朗，行业龙头地位稳固。智能电网也被称为“电网2.0”，根据赛迪研究报告，中国2020年智慧电力市场规模有望达到2,782亿元。我们认为在“三驾马车”驱动下，智能电网有望持续增长：1）供电日趋复杂倒逼电网智能化升级；2）智能电网投资额逐步提升；3）“一带一路”带动海外智能电网需求。智能电网下游领域客户主要是国家电网、南方电网和地方电力公司，威胜信息在2011-2018年国家电网智能电网类招标中累计份额排名第二，2019年中标份额跃居第一。公司通信网关等产品竞争优势显著，在智能电表与用电信息采集市场中始终位于行业第一梯队。▍电水气热齐头并进，横向整合迎新格局。公司不断横向整合，立足电力，持续向水务、燃气、供热、安防等公用事业领域拓展。智慧公用各细分领域在产业政策下发展加速，“十三五”系列规划明确了智慧水务/燃气/供热/安防的建设目标。根据智研咨询，中国智慧水务市场规模有望在2020年达到104.4亿元；根据中商产业研究院，2022年我国燃气表市场销量有望达到6000万台。截至2020年6月，公司在智慧水务、燃气核心技术研发领域已获得发明专利授权13项。2020年8月，公司中标埃及新城水表改造项目，实现了公司智慧水务业务在海外历史上第一次规模批量突破。▍风险因素：国内能源信息化不及预期；新业务和海外拓展不及预期。▍投资建议：威胜信息是智慧公用物联网核心技术和解决方案供应商、国内电力物联网龙头，凭借技术与产品优势，在历年国家电网智能电网类招标中名列前茅，并在智慧水务、智慧安防、智慧城市等新型物联网领域取得先机。公司深度绑定下游客户，业绩快速增长，盈利能力持续突破。看好公司在智慧公用领域受益产业政策与物联网风口，从而步入发展快车道。预计公司2020-2022年净利润为2.70/3.40/4.37亿元，现价对应PE分别为52X/41X/32X。给予公司2021年46倍PE，对应目标价31.26元。首次覆盖，给予“增持”评级。688100增持（首次）28.06元31.26元500百万股43百万股40.3/21.31元1.93%6.21%107.03%.........................................................................................................................22投资建议：看好智慧公用物联长期发展..........................................................................22盈利预测与估值模型.......................................................................................................23