2021.02.20 A/H 股通信板块异同分析 证书编号 S0880519100003 本报告导读：A 股和港股中上市企业的特点，基本反映了中国通信行业过去 20 年的发展历程，从最初以运营类为主导，逐步形成一批 ICT 制造类产业集群。摘要： A 股制造类的公司数量和种类更多，港股运营及电讯服务商较多。我们认为原因主要有两点：（1）2000 年以前香港地区融资优势较为明显，后续随着大陆融资市场的完善成熟，中小板、创业板的设立，给优质的且需要融资的制造业企业创造了条件；（2）创业板 IPO 上市盈利要求适当放宽。同时，A 股 100 亿元以下中小市值更多，港股两极分化严重。 A 股通信板块估值显著高于港股，4G 牌照发放前港股先于 A 股反应但估值拔升幅度不如 A 股，5G 牌照发放对港股估值的影响并不明显。2012 年至今，A 股通信估值中枢约为 35X-45X，港股通信估值中枢约为 15X。4G 牌照发放前，港股通信比 A 股通信大约早 1 个月启动估值拔升；5G 牌照发放前，A 股存在阶段性的估值提升，但港股反应不明显。这一点在个股上也得到印证，中兴、长飞、联通的 A/H股之间存在明显的估值差。 成长性 A 股优于港股，但 2020 上半年利润端受疫情影响更明显；盈利能力 A 股优于港股。2020 年上半年，受疫情影响，A 股制造业偏多，营收负增长的公司占比明显提升，但仍有约 10%的优质公司实现了收入同比 30%+的增长，A 股利润端受疫情冲击影响较大。A 股公司中 IDC、云视讯等净利润率较高的公司较多，港股中占比较高的运营及电讯服务商的 ROE 和净利润率水平均比较低。 A 股通信板块换手率显著高于港股，板块日均成交量受基数影响，重点个股日成交量显著高于港股。中兴 A 股的成交量平均是 H 股的 10-20 倍，在 4G 和 5G 牌照发放前后提升到 20 倍以上；联通 A 股的成交量平均是 H 股的 5 倍左右，在 4G 和 5G 牌照发放前后提升到 15倍以上，2021 年以来南下资金投资活跃，A/H 成交量出现了小于 1 的情况，同时中兴和联通 H 股的换手率都出现显著提升。A 股通信板块日均换手率 3%左右，港股通信板块日均换手率常年在 1%以下。 投资建议：（1）5G 基建下运营商反转修复：推荐 A 股中国联通，受益标的为港股中国移动、中国联通、中国电信；（2）5G 基建的结构性：推荐推荐中兴通讯，天孚通信；（3）数据中心持续强需求：推荐数据港、奥飞数据、光环新网、宝信软件、港股万国数据；（4）优秀制造的全球进击：推荐和而泰、拓邦股份、新易盛、广和通，受益标的为移远通信。 风险提示：行业上游经营改善不及预期、数据中心需求不及预期、制造企业海外进展不及预期。