行业研究 证券研究报告 投资策略 [Table_MainInfo] 乘出口之风，借渠道变革之力 家用电器行业年度投资策略报告 分析师： 尤越 SAC NO： S1150520080001 2020年12月21日 ――家电行业2021年度投资策略报告 [Table_Author] 证券分析师 尤越 022-23839033 youyue@bhzq.com [Table_Contactor] [Table_IndInvest] 子行业评级 白色家电 黑色家电 小家电 厨房电器 照明电工及其他 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 美的集团 海尔智家 格力电器 老板电器 新宝股份 [Table_IndQuotePic] 最近一年行业相对走势 看好 中性 看好 看好 中性 增持 增持 增持 增持 增持 [Table_Doc] 相关研究报告 [Table_Summary] 投资要点： 行情回顾：家电行业走势显著强于大盘 自2020年年初以来（截止到2020年11月30日），家电（中信）行业上涨27.60%，在30个中信一级行业中排名第11。上证指数上涨11.20%，沪深300指数上涨21.08%，家电行业走势显著强于大盘。从估值来看，截止到2020年11月30日，家电行业目前整体估值倍数是 26.4倍（PE-TTM，剔除负值），在30个中信一级行业中处于中游水平。从年初起，家电行业相较于沪深300的估值溢价率不断攀升，截止11月30日，沪深300估值为14.7倍，家电行业相较于沪深300的估值溢价率为179.59%。我们梳理了2010-2020年家电行业的估值情况，目前家电行业的估值位于十年内的历史较高点。 2021年投资策略：乘出口之风，借渠道变革之力，精选各细分子行业龙头 2020年的家电行业可以说是跌宕起伏的一年，疫情的爆发导致一季度行业销量严重受挫；二季度防疫逐渐取得成效业绩环比改善；三季度海外疫情再次加剧，致使海外订单迅速回流激增，家电出口数据同比增速大幅增加。也正是这充满艰难险阻的一年，让大家看到了家电行业潜在的市场空间，开始加速行业渠道变革，加快海外市场布局的步伐。 投资逻辑一：乘出口之风，精选加速海外市场布局的细分子行业龙头 随着国内复工复产的有序进行，国外疫情又出现了二次爆发，导致全球供应链紧张，产业链开始向中国集中，海外订单加速回流。我国部分家电制造企业9月开始接到的订单呈现了爆发式增长，目前，部分企业订单生产任务已排到明年一二月份。出口方面，受今年一二季度低基数的影响，我们认为明年前两季度出口数据同比增幅有望改善。此次，出口订单的爆发，对于中国家电企业来说有望加速在国际市场的布局，抢占市场份额。因此，我们建议乘出口之风，精选加速海外市场布局的细分子行业龙头，建议关注海尔智家（600690）、新宝股份（002705）等。 投资逻辑二：借渠道变革之力，精选效率提升的各细分子行业龙头 近几年，随着渠道下沉、新型电商的兴起等来自渠道方面产业格局变化，家电行业正在进行新一轮的渠道变革。我们认为随着渠道改革的进行，会使各大公司渠道布局更加完善，渠道份额有所提升，提高经营效率。因此我们建议，借渠道变革之力，精选效率提升的各细分子行业龙头，建议关注美的集团（000333）、格力电器（000651）和老板电器（002508）等。 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 28 家用电器行业年度投资策略报告 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 28 家用电器行业年度投资策略报告 目 录 1.行情回顾 ....................................................................................................................................................................... 6 1.1家电行业走势显著强于大盘 ............................................................................................................................. 6 1.2估值水平：处于历史高位 ................................................................................................................................. 7 1.3资金面 ................................................................................................................................................................ 8 2、白色家电：逐渐摆脱疫情阴霾，需求环比改善显著 ............................................................................................. 9 2.1空调：原材料价格上涨带来空调价格提升 ..................................................................................................... 9 2.2冰箱：高出口增速拉动行业回暖，品牌集中度提升 ................................................................................... 13 2.3洗衣机：销量逐季环比改善 ........................................................................................................................... 15 3、小家电：疫情带来行业井喷式爆发 ....................................................................................................................... 16 3.1小家电行业各品类景气度分化较为明显 ....................................................................................................... 17 3.2我国小家电行业仍有较大的发展空间 ........................................................................................................... 19 4、厨房电器：市场缓慢复苏，集成化成趋势 ........................................................................................................... 20 5、2021年投资策略：乘出口之风，借渠道变革之力，精选各细分子行业龙头 .................................................. 23 1、投资逻辑一：乘出口之风，精选加速海外市场布局的细分子行业龙头 ................................................... 23 2、投资逻辑二：借渠道变革之力，精选效率提升的各细分子行业龙头 ....................................................... 24 6、风险提示 .................................................................................................................................................................. 25 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 28