2021.02.28 关注运营内需和制造海外进击的机会 证书编号 S0880519100003 本报告导读：新代际应用+流量需求驱动 ICT 运营，关注电信运营商与 IDC；控制器、光模块、通信模组优秀制造企业站上全球第一梯队。摘要： 新代际转换关键期，内需带动 ICT 运营企业价值。2021 年是 5G 代际更替的第二年，预计新型应用、流量需求增加的预期出现。工信部公布 2021 年春节假期（2 月 11 日—2 月 17 日），娱乐方式及消费模式继续向线上转移，国内移动数据流量增长 23.4%，保持快速增长。对 ICT 运营企业奠定成长基础。 电信运营商：数年的无序竞争缓解，转向从“量”向“质”的发展，定位及定价权发生边际变化。一是 2021 年 5G 中端套餐用户渗透加速 ARPU 等核心指标提升，带来传统业务增长，同时面向 2B 的业务预期逐步形成，整体收入进入上行通道；二是资本开支平稳，成本费用完全可控。受益标的为港股中国移动、中国电信、中国联通。 数据中心运营商：一是 IDC 行业市场充分度高，曾是通信板块机构配置最高子领域，目前处于超低配置状态；二是供给并未如之前担忧的大量出现，而核心区域需求旺盛，供需仍较为紧张，2021 年进入收入/利润贡献期；三是众多公司基本面景气与股价触底背离下，存在估值安全边际。A 股的行业估值较美股存在低估，也基本调整至公司历史 EV/EBITDA 的均值偏低水平。推荐资源、客户、储备均无明显短板的行业龙头万国数据、宝信软件，以及估值上具有安全边际，边际改善明显的数据港、奥飞数据和光环新网。 历经多年磨砺，优秀制造企业站上全球第一梯队。在一些器件、模块领域，经过 10 年以上磨砺，国内部分优秀企业已经站在全球第一梯队，正在继续形成并固化多种壁垒，站在行业利润分层的顶端，下个十年具备全球继续进击的能力。智能控制器：过去 20 年，国内厂商从 OEM 向 OJM/ODM 渗透，从低端向高端拓展，从个别中小客户向全球大客户扩展，判断未来十年这些企业将继续拓展汽车、锂电、工业等赛道，具备十足成长性，推荐和而泰、拓邦股份。数通光模块：中国企业已经处于头部位置，预计 2021 年 400G 规模出货，行业景气度及个股业绩将较高，国内企业充分受益，推荐新易盛。通信模组：5G 抬高行业门槛，模组企业壁垒正在形成并固化，而汽车、工业等产业互联网时代下，预计行业利润分层加速形成，头部企业受益，推荐广和通，移远通信受益。 风险提示：5G 落地进程或不及预期、云计算发展或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。