爱美客（300896）深度研究 医美HA引领品牌，爱美成就健康美好 2021 年 02 月 10 日 【投资要点】 根据 Frost&Sullivan 分析，2018 年受监管的中国医疗美容市场规模达到 1216.7 亿元人民币，预计到 2023 年将达到 3601.3 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 24.2%。相比于医美发达国家，我国医美渗透率仍有 2-5 倍的提升空间。2018 年，我国医疗美容玻尿酸(HA)市场规模达到 37.0 亿元人民币，规模及增速均大于其他应用领域，2014-2018年 CAGR 为 32.3%，远高于同期进口品牌的 18.7%。预测我国医美 HA终端产品市场规模将在 2021 年超过 50.0 亿元人民币，国产品牌占比将达到约 30.0%。作为国产玻尿酸品牌企业爱美客扩张迅猛，从 2016年的 5.7%提升到 2019 年的 14.0%，市场份额跃居国产品牌第一。随着国内厂商研发的不断深入，在质量效果不断提升的背景下，具有“性价比”的国产品牌企业将持续抢占进口厂商的市场份额。另外，随着行业制度的日益完善，将促进医美行业向规范化、可持续的健康发展之路迈进，实现“健康医美”。 2009-2019 年十年间，公司陆续推出六个产品（其中 5 个为 HA 产品），平均约 1-3 年推出一款新产品，积累了深厚的品牌与市场基础。颈部老化问题处理空间大，保守估计其市场空间在 18.6 亿元，而公司产品“嗨体”专门针对颈纹治疗。其临床结果显示，根据 Allergan 颈部横纹分别法，治疗 3 次后就医者的颈部横纹分级评分从治疗前的（2.50±0.85）分降至（1.71±0.83）分；研究者和就医者的 GAIS评价（global aesthetic improvement scale，面部整体美容程度改善）结果显示治疗 3 次后的有效率高达 86%，3 个月后仍有 71%的有效率，且分级为中至重度的就医者改善显著，而治疗过程中疼痛易忍受，治疗后不良反应轻微，未出现严重并发症。 公司聚焦 HA 系列产品，差异化、全产品线布局，打造爆款“嗨体”并处于量价齐升阶段。相比同行业企业，公司资产负债结构合理，偿债能力较强，资产周转能力总体较好，费控效果显著。2016-2020 年公司扣非净利润 CAGR 达到 69.79%，远高于营收 49.76%的 CAGR。 公司是国家级高新技术企业，十分重视研发投入和产品开发，复合材料是公司的研发重心。目前公司在研产品主要包括童颜针、肉毒素和减重塑型生物药品利拉鲁肽等。公司计划投入 IPO 募集资金超过 19亿元，旨在打造多个重大项目。“植入医疗器械生产线一期建设项目”建成后，公司工艺设备升级，将大幅提高产品生产能力，并进一步提升产品的技术水平，增强市场竞争力。