[Table_Title] 需求驱动医美服务终端快速扩容，大型品牌连 锁终端有望迎来集中度提升实现无边界扩张 华西医药-医疗美容服务行业 ► 需要拉动的具备上瘾性的医美市场受益于庞大人口渗透率持续提升中国医美服务市场规模保持较快速增长，预计到 2023 年内保持超过 20%的复合增长：中国医美市场 2012 年仅为 298 亿元，到了 2019 年为 1769 亿元，2012~2019 年 CAGR 为28.97%，而 2023 年预计为 3115 亿元，2019~2023 年 CAGR 为20.76%。中国非外科手术医美市场增速更快，占比持续提高，占比以每年增加 0.7%持续提升。中国 20~54 岁的女性人口保持稳定，2018 年中国 20 岁至54 岁的女性人数为 3.70 亿人。医美消费者主要分布在 18~40岁的女性，2017 年我国 18~40 岁的女性医美用户渗透率仅为7.4%，远低于韩国的 42%；与其他发达国家相比，中国的医疗美容项目渗透率仍然很低，2018 年每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为 14.5 人，而美国则为 52.3 人，韩国为 89.3 人。► 医美终端机构服务产业集中度低，大型医美机构市占率仅约 10%，经济发展有望推动产业集中度提升。2019 年国内有超过 1.2 万家医疗美容整形机构，以中小型医美机构为主、占比超过 70%，而大型医美机构市占率在 10%左右。大型的机构如美莱、艺星、伊美尔、华韩整形、苏宁环球等，通常大型医美机构有超过 10 位全职主诊医生，面积3000 平方以上；国内有超过 8000 多家小微型机构，一般主诊医生一位再配合 2~3 位助手。选取三个代表地区做对比看产业趋势：收入口径维度看CR5，浙江省是 17.5%，杭州为 30%，上海市为 38%，随着经济水平的发展，线性外推产业集中度不断提高。► 医美运营机构成本拆分：职工薪酬、耗材费用和营销费用合计占比约 70%，毛利率 50~60%，净利率5~10%。我们通过德勤咨询和代表性医美服务上市公司（华韩整形和瑞丽医美）作为典型案例，对医美机构运营成本进行拆分，结论主要是：（1）头部医美机构职工薪酬 32%、耗材费用 24%和营销费用 15%，合计占比约 70%；（2）头部医美机构净利率为 7%；（3）样本医美机构毛利率 50~60%，净利率 5~10%。新氧、小红书等新传播平台，获客成本更低、投产比更高，实际上有利于推动医美机构盈利水平的提升。► 医美上市公司梳理华韩整形（430335）：立足江苏，学术背靠南京医科大