投资要点： ◼ 我国医美市场规模快速增长，轻医美项目备受青睐。2019年，我国医美市场规模为1769亿元，同比增长22.2%，2014年-2019年CAGR为29.81%。预计到2023年，我国医美市场规模将增加到3115亿元。近年来民营医美机构数量大幅增加，网红文化催生当代人审美变化，医疗美容需求激增。轻医美市场方面，我国轻医美规模占整体医美市场规模的比重维持在65%-70%。2019年，中国轻医美市场规模为1191亿元，同比增长15.86%。 ◼ 我国大陆地区医美渗透率有巨大提升空间。2019年中国大陆的医美市场渗透率仅为3.6%，远低于韩国20.5%的渗透率。从渗透率增速来看，2014年-2019年中国大陆医美渗透率每年增加0.24个百分点，低于韩国但远高于美国和日本。在颜值经济大环境下，大众对医美的接受度日渐上升。 ◼ 轻医美上游企业占据利润高地。轻医美上游产品在整条产业链中的确定性最高，行业上游壁垒重重，技术、资金及牌照不可或缺，产品附加值高。上游行业集中度高，企业议价能力强，医美产品毛利率普遍超过90%。我国医美产业链中游鱼龙混杂，在严打黑医美大环境下，短期内医美机构数量减少可能会影响上游企业销量，但长远来看，正规针剂和设备的需求大概率会先降后升，有助于上游企业产能扩张。 ◼ 年轻群体成我国医美消费主力军。近年来，90后和00后在医美消费者中占比之和维持在80%以上。2020年，20岁-25岁消费者占比高达40%，26岁-30岁消费者占比约23%，18岁-19岁消费者占比为19%。 ◼ 玻尿酸为最热门轻医美项目。2019年，中国医美非手术之注射类疗程量占轻医美疗程总量比例为84.72%，而注射类项目中玻尿酸占比高达66%。2019年，我国玻尿酸医美终端产品市场规模同比上涨15.41%，达42.7亿元，2015年-2019年CAGR为22.76%。玻尿酸产品中，2019年进口产品规模占整体的68%，在国内企业技术不断革新的前提下，国产替代空间可观。 ◼ 投资策略：首次给予医美行业整体“推荐”评级，重点关注自主研发实力强劲、品牌竞争力上升、推广渠道成熟、产品质量和种类领先的企业。中国医美行业正快速发展，轻医美火热程度稳超传统整形医美，行业增长的驱动因素主要为当代年轻人的抗老热情以及对医美观念的良性转变。中国人均GDP水平维持高增长，消费升级支撑医美行业扩张。综上所述，医美行业景气度高，企业拓张意愿明显，未来发展潜力巨大，首次给予医美行业整体“推荐”评级。建议优先关注综合实力较强的企业，如爱美客和华熙生物。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险；新产品市场接受度不及预期；经营资质续期风险；新产品开发和注册风险；产能扩张风险。