核心观点：上周沪深300上涨4.05%，银行板块上涨2.01%（中信一级），跑输市场。4季度以来银行板块景气度继续上行，相对收益显著，本篇报告我们抛砖引玉，对2021年银行业经营情况做出展望。趋势1：信用供给回归正常，资本约束规模扩张。经济修复背景下，政策不再推动信用逆周期扩张，此时资本约束成为核心变量，推动信用扩张回归常态。另外，极端情况下资本工具回表将对国有大行资本充足率冲击2pcts-3pcts。考虑到《资管新规》达标压力，2021年信用扩张或将放缓，为表外资产回表留出空间。趋势2：上半年终端贷款利率或大幅上行。需求端修复强劲：（1）明年1季度信贷需求大概率继续抬升；（2）今年超常规更加积极的财政政策将对明年年初的经济景气度持续产生正贡献；（3）出口持续超预期带动沿海中小企业景气度回升，明年资本开支或修复。明年上半年的大背景是信用供给紧平衡。而一旦让利实体政策放开，贷款价格受供需格局影响快速上行；而在利率上升的环境里，银行既然预期利率上行，倾向于晚投放（利率下行期则是早投放早收益），从而进一步收紧回归常态后较低的1季度信贷投比例，这将更进一步加剧1季度信用供需的不平衡，在“自我实现”影响下，终端贷款利率或将大幅上行。趋势3：息差走阔，负债有优势的大中型银行相对受益。我们预计行业息差在4季度企稳，2021年资产端上行幅度超过负债端，息差开始走阔。历史经验表明，受益于存款成本稳固，大行以及负责优秀的股份行在利率环境上行的区间内，负债端有相对优势。趋势4：资产质量在区域和大小银行间有所分化；零售风险当前来看高点已过；全国性经营的国股行受益于经济修复，资产质量平稳向好。投资建议：年内来看，随着经济复苏，银行业景气度趋势向好，前期存量风险加速出清也有助于降低基本面风险，同时考虑到后续流动性环境可能走弱，预计银行板块整体有望迎来估值修复，我们看好资负结构调整效果显著，后续有望凭借“商行+投行”模式突围，当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行（601166.SH）。展望2021年，上半年终端利率大幅上升的环境中，需要重点关注负债端优势明显的大行的机会，邮储银行（601658.SH/01658.HK）和建设银行（601939.SH/00939.HK）将受益于本轮终端利率上行；同时关注股份行估值修复的持续性，存款优势显著的招商银行（600036.SH/03968.HK）和提前布局同业负债的兴业银行或将在股份行中跑出相对优势。