[Table_Title] 碳中和系列深度报告（一） 两会将至，碳中和的中国方案——循环再生、节能高效、低碳 核心观点： 关注：旺能环境+瀚蓝环境+联美控股+中再资环+盈峰环境+碧水源+高能环境 两会在即，深改委会议强调高效、环保、低碳的碳中和行动方案。近日深改委强调贯彻“新发展理念”，发挥改革的关键作用，在生态文明体制改革中，会议强调统筹制定 2030 年碳排放达峰行动方案，使发展建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制碳排放的基础上；建立生态产品价值实现机制，形成环境保护者受益、使用者付费、破坏者赔偿的利益机制。两会召开在即、十四五规划也在加快制定，碳中和政策将成为较长时间的热点议题，同时市场对于碳排放的理解仍聚焦于低碳的能源替代，而循环再生、节能增效等方向关注较少。 碳中和需针对本国国情，循环再生、节能增效是中国碳中和的必然选择。以钢铁为例，选取额定年份排放数据为基数，可通过以下多种方式逐步实现碳排放不增加：（1）替代能源如光伏风电生物质来减少煤等化石能源使用；（2）废钢等资源循环利用替代铁矿石的使用；（3）节能增效降低单位产量的能源/物料消耗等。特别的，与欧美等国不同的产业基础是，我们在循环再生、节能增效等方向仍有较大的差距，即使在上海、北京等一线城市，如垃圾焚烧、分类等固废循环体系尚在建立中，而发达国家过去多年此类基建投资已经多年萎缩。根据我们测算，仅垃圾焚烧行业 2030 年 CO2 减排量可达 1.55 亿吨，减排效应突出。我国当前环境污染等问题与碳排放问题同样突出，减污增效降碳并举是符合国情的最佳政策选择，且众多研究已证明减污降碳的协同性显著、经济效益更佳。 板块动态 PE 重回 2019 年初，碳中和打开估值向上空间。板块 2 月 19日动态 PE 仅为 12.54X，回到历史五年底部，显著低于 20.2X 平均值，核心标的 2021 年仅为 10-15 倍 PE。而根据 Wind 一致预期 2020-22年重点公司业绩复合增速仍可达到 20%+；板块融资能力、竞争格局、成长确定性较 2018-19 年显著优化，经营现金流持续好转。预计伴随碳中和政策细节的展开和业绩增长的验证，行业长期成长性和估值将更获市场认可。 从碳中和梳理环保投资机会，关注垃圾焚烧、资源再生、农业治污、环卫车电动化、清洁供热等。从碳中和发出，建议关注固废循环再生产业链中业绩快速成长、产业链延伸的焚烧龙头：旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保、高能环境等；家电拆解龙头中再资环等；农业粪污资源化的维尔利、兴源环境等；节能增效的新能源环卫装备龙头盈峰环境、龙马环卫等；城市清洁高效供热龙头联美控股等。 风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。