证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源 中伟股份（300919） 技术加成，客户优势明显，前驱体龙头启航 投资评级（暂无） 盈利预测与估值 投资要点 2019 2020E 2021E 2022E 六年成就全球前驱体龙头。公司成立于2014年，专注三元前驱体和四氧化三钴的研发生产，在高镍三元和高电压钴酸锂等中高端领域技术领先。19年公司三元前驱体出货量占全球份额13.8%，高电压四氧化三钴材料国内市占率约50%。业绩维持高增长，17-19年收入复合增速69%，利润复合增速185%。公司预告20年收入73-80亿元，同比增长38%-51%，扣非归母净利润3-3.4亿元，同比增长147%-180%，主要增长来自产能落地及海外订单饱满同步消化。18-1H20年毛利率逐年提升分别为11.4%、12.3%、12.9%，因高镍产能势放，优化产品结构。 前驱体需求5年复合增速40+%，份额逐步集中在品质领先的企业。前驱体为正极生产中壁垒最高的环节，主导正极性能，高镍+单晶的发展趋势对前驱体生产提出更高要求。目前上下游企业均有布局产能，但产品品质为主要考虑指标，技术领先的企业份额明显领先，20Q1-3前五大前驱体厂商市占率合计68%，较19年提升10pct，集中度大幅提升。目前海外客户供应商选择集中，且新增产能集中前驱体头部企业，未来格局有望进一步集中。我们预计25年全球三元前驱体需求超过200万吨，20-25年复合增速43%。 中伟股份获海外主流电池厂充分认可，坚定产能扩张匹配订单增量。公司是全球少数专注前驱体环节的企业，在高镍、高压前驱体技术领先同行，目前是LG化学、SK的前驱体主供，20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商。我们预计20-22年公司前驱体出货6.5/9.4/13.2万吨，增速43%/45%/40%，主要来自海外客户的持续放量。公司积极扩产配合预示订单，19-21年底公司规划年产能分别达到6.5/13/20万吨。 盈利预测：20-21 年可比公司估值平均估值为 84/50 倍。考虑到中伟股份高镍、高压前驱体技术领先同行深度绑定LG三星，切入特斯拉供应链，叠加高端产能增速明显，我们认为可给予中伟股份 21年45-55倍 PE作为的二级市场合理估值。我们预计 20-22 年公司净利润为 3.89/7.48/10.36亿元，按照以上估值倍数，对应 21年合理市值为 337-411亿；按照 IPO 发行 5697万股后总股本达到 56965 万股来计算，20-22 年 EPS 为0.68/1.31/1.82元/股，每股合理估值为59.1-72.1元。 风险提示：销量不及预期，正极行业竞争加剧，原材料价格波动。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Author] 2020年12月21日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 4.71 66.86 569.65 56.97 基础数据 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通A股(百万股) [Table_Report] 相关研究 1 / 25 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 公司简介：前驱体龙头，经营持续改善 ...................................................................................... 4 1.1. 发展历程和股权结构............................................................................................................. 4 1.2. 经营情况：产品结构调整提高盈利能力............................................................................. 4 2. 行业情况：高镍趋势明朗，正极25年需求7-8倍增长 ............................................................. 6 2.1. 三元前驱体决定正极品质，生产参数控制复杂................................................................. 6 2.2. 高镍正极为长期趋势，对前驱体提出更高要求................................................................. 8 2.3. 前驱体市场格局：头部企业锁定客户，集中度加强....................................................... 10 2.4. 需求判断：电动化提速+高镍趋势强化，25年三元前驱体需求7-8倍增长 ................ 13 3. 盈利模式：原材料价格+加工费定价模式，钴价反弹将引前驱体价格上涨 .......................... 14 4. 公司优势分析：海外客户高度认可，公司产能扩张坚定 ........................................................ 16 4.1. 技术优势：坚持高研发投入，技术沉淀为开拓市场的前提........................................... 16 4.2. 客户优势：主供LG化学，切入特斯拉供应链，锁定优质海外客户 ........................... 18 4.3. 产能情况：两大基地远期年产能超20万吨..................................................................... 19 5. 募投项目概览 ................................................................................................................................ 20 6. 盈利预测 ........................................................................................................................................ 21 6.1. 分业务盈利预测................................................................................................................... 21 6.2. 估值比较与投资建议........................................................................................................... 22 6.2.1. 与同行财务数据对比................................................................................................. 22 6.2.2. 估值比较..................................................................................................................... 23 6.3. 风险提示............................................................................................................................... 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 / 25 东吴证券研究所