新宝股份 效率优势与品牌探索，成就 ODM 与品牌双驱动 再次覆盖 投资亮点再次覆盖新宝股份（002705）给予跑赢行业评级，目标价 62.80元，对应估值倍数 38x 2021e P/E。理由如下： ► 产业链效率突出，ODM 业务机会丰富：1）全球小家电市场规模大、品类丰富、增长较快、大量品牌无生产能力，为 OEM、ODM 提供丰富的市场机会。Euromonitor 统计，2019 年全球小家电市场零售规模 1311 亿美元，2014-2019 年 CAGR 7.3%。2）新宝是全球小家电 OEM/ODM 龙头，年产量超 1 亿台，品类从西式厨房小家电拓展到生活类小家电。3）新宝供应链平台化、标准化、数字化，具备柔性生产、快速响应的能力。供应链优势提升，出口毛利率持续提升，1H20 达到 22%。 ► 中国小家电市场机会爆发，新宝合作形式灵活：1）中国小家电市场受到品类爆发、渠道线上化率提升、消费者审美多元化等因素影响，新品牌、新渠道、新产品不断涌现。2）新宝凭借供应链优势，能够采取各种灵活的合作方式，包括为小米 OEM；为名创优品、网易严选、京东京造 ODM；为拼多多开发新品牌“凯琴”；此外，公司尝试摩飞、鸣盏（茶电器）、歌岚（个人护理电器）等品牌。 ► 依托私域流量，摩飞品牌崛起：1）2018 年公司变革内部品牌业务的组织架构和运营模式，摩飞成功脱颖而出，通过打造爆款成为小家电网红。2）摩飞率先采用“产品经理+内容经理”机制，利用种草软文、测评视频、直播带货等手段扩大产品知名度，收获大量粉丝。产品引爆后，私域流量是主要的变现渠道，其中摩飞锅是影响力最大的单品。公司 2020年加强了新品的推广速度。3）摩飞贡献 2019、1-3Q20 收入6.5 亿元、10.5 亿元，同比+350%、+150%。由于品牌定位高，毛利率高，带动公司内销毛利率提升。 我们与市场的最大不同？市场认为新宝内销受益于疫情导致的线上小家电高增长；出口受益于疫情导致的供应链向中国集中。我们认为，新宝摩飞的商业模式有独特性，将保持高增长；海外市场，新宝 ODM 效率有优势，依托品类扩张可继续保持增长。 潜在催化剂：自主品牌营收同比增速保持高速增长。 盈利预测与估值 我们预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 1.34 元、1.65 元、1.96 元，CAGR 为 33%。再次覆盖给予跑赢行业评级，目标价 62.80 元，对应 38x/32x 2021/22e P/E，涨幅空间 22%。公司当前股价对应31x/26x 2021/22e P/E。 风险疫情导致需求高基数风险；摩飞新品爆款的不确定性风险；人民币汇率波动风险。 何伟 分析员wei3.he@cicc.com.cnSAC 执证编号：S0080512010001SFC CE Ref： BBH812