投资策略 行业研究 证券研究报告 证券行业 谨慎推荐（维持） 证券行业2021年上半年投资策略 风险评级：中风险 全面落实注册制，政策红利有望进一步释放 2020年11月30日 许建锋 SAC执业证书编号： S0340519010001 电话：0769-22110925 邮箱：xujianfeng@dgzq.com.cn 研究助理：吕子炜 SAC执业证书编号： S0340120030035 电话：0769-23320059 邮箱：lvziwei@dgzq.com.cn 细分行业评级 证券行业 谨慎推荐 行业指数走势 相关报告 投资要点： ◼ 受益于两市交投活跃，2020年前三季度业绩增长明显。39家上市券商（不含东方财富，下文简称上市券商）2020年前三季度实现营业收入3,650.23亿元，同比增长28.03%；实现归母净利润1,155.77亿元，同比增长39.66%；实现扣非归母净利润1,133.18亿元，同比增长40.42%。2020年前三季度39家上市券商ROE（平均）为6.37%，较去年同期+1.35pct。 ◼ 全面推进注册制改革。2020年10月31日，刘鹤主持召开金融委专题会议强调，增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。推进金融双向开放。注册制的全面实行与建立常态化退市机制有助于市场的简入和清出，改善资本市场生态系统，提升价值发现功能；全市场实行注册制改革正稳步推进，未来证券行业经营环境有望持续优化。 ◼ 发展面临新格局。第一，券商的合并存在需求，随着境外金融机构获得境内金融牌照的容易程度日趋简便，境内券商之间的竞争将日趋严峻，特别是中小券商需要“抱团取暖”。第二，2019年，全证券行业技术投入为216.7亿元，技术资金投入较2018年增长19.5%，其中金融科技占比仅为2.9%，存在较大提升空间。第三，FICC作为国内券商创新业务一直占收入比例不高，在资本市场改革创新驱动下，作为外国投行三大支柱之一的FICC将会很好的顺应我国未来资本市场发展，有望成为推动券商变革升级的新动能。 ◼ 投资建议：基于目前科创板与创业板注册制改革现状，以及监管层大力推动全市场注册制改革红利，预计后续股权融资规模有望创新高；对于股权承销相对规模较大的券商，其承销收入对增厚业绩起到积极作用。2021年上半年，随着资本市场改革进程提速，政策红利推动券商板块上行预期不变，叠加券商合并与监管层打造券商航母概念有望释放市场行情，券商板块有望迎来估值提升，推动券商股价上涨。因此，建议关注市场融资储备项目多、享受政策红利影响较大的头部券商，以及科技赋予流量变现能力强的成长型券商，同时兼顾估值合理；建议关注中信证券（600030）、华泰证券（601688）、东方财富（300059）及国泰君安（601555）。 ◼ 风险提示：宏观经济超预期下行，股市指数大幅下跌，股基成交额大幅萎缩，资本市场改革进度不及预期。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 证券行业2021年上半年投资策略 目 录 1. 全面推进注册制改革 ........................................................................................................................................ 4 1.1重提注册制 ................................................................................................................................................... 4 1.2资本市场改革加速，注册制激活市场活力 ............................................................................................... 5 1.3展望未来 ....................................................................................................................................................... 6 2. 发展面临新格局 ................................................................................................................................................ 6 2.1券商合并 ....................................................................................................................................................... 6 2.2加大金融科技投入 ....................................................................................................................................... 7 2.3 FICC业务展望 ............................................................................................................................................. 7 3. 改革前行，业务转型 ........................................................................................................................................ 8 3.1 2020年前三季度业绩状况 .......................................................................................................................... 8 3.2经纪业务：日均股基成交额预计有所收缩 ............................................................................................. 10 3.3投行业务：注册制改革进程提速 ..............................................................................................................11 3.4资管业务：资管规模收缩延续 ................................................................................................................. 12 3.5自营业务：股市振荡影响投资收益 ......................................................................................................... 14 3.6信用业务：两融余额维持高位、股票质押式回购规模持续收缩 ......................................................... 14 4. 行业盈利展望 .................................................................................................................................................. 15 5. 投资策略 .......................................................................................................................................................... 16 6. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 17 插图目录 图1：注册制发展历程 .......................................................................................................................................... 4 图2：创业板历年募集资金数量&上市企业数量（亿元，家）....................................................................... 5 图3：全市场2020.1-10募集资金数量&上市企业数量（亿元，家） ............................................................ 6 图4：证券行业活跃度前十APP（万人） .......................................................................................................... 7 图5：上市券商2019年及2020年前三季度业绩同比增速（%） .................................................................. 8 图6：上市券商2019年营业收入结构（%） ..................................................................................................... 9 图7：上市券商2020年前三季度营业收入结构（%） .................................................................................... 9 图8：日均成交额（亿元） .................................................................................................................................. 9 图9：上市券商经纪业务净收入（亿元，%）................................................................................................. 10 图10：股基日均交易额（亿元） ...................................................................................................................... 10 图11：佣金率（‱） ......................................................................................................................................... 10 图12：行业整体股权融资规模（亿元，%） ....................................................................................................11 图13：IPO募资规模（亿元） ............................................................................................................................11 图14：证券债券承销规模（亿元） .................................................................................................................. 12 图15：单季度券商债券承销规模（亿元） ...................................................................................................... 12 图16：上市券商资管业务净收入（亿元，%）............................................................................................... 12 图17：资管规模（亿元，%） ........................................................................................................................... 12 图18：2020Q3券商前10私募资产管理月均规模和主动管理月均规模、占比（亿元，%） .................. 13 图19：上市券商自营业务净收入（亿元，%）............................................................................................... 14 图20：上市券商利息净收入（亿元，%） ....................................................................................................... 14 请务必阅读末页声明。 2