核心观点：2020年工程机械需求为何超预期？我们认为有以下的核心原因：1.疫情控制后市场复苏迅速，下游需求出现补偿性反弹：根据工程机械协会数据，20M4-12全国共销售挖掘机25.9万台，月度销量同比增速皆在50%以上；2.中长期信贷规模持续增长，显示在建项目投资规模保持扩张：根据中国人民银行数据，中国新增中长期贷款总额已连续9个月保持增长。20M11新增中长期贷款总额达到1.09万亿元，同比增长22.9%，增速比去年同期提高7.2pct；3.相比之下中挖增速更加迅猛，印证地产基建新项目密集展开：根据工程机械协会数据，2020年中挖销量较去年增长45.7%，分别比小挖和大挖高7.0pct和18.0pct；4.单品价格下降投资回报率提升，带动终端需求释放：2020年4月以来产品均价降幅约为25%，较年初扩大了15个百分点。2021年工程机械行业如何展望？我们认为有以下三点：1.业内预期相对乐观，挖机需求具有较强韧性：根据2020年挖机年会数据，大多数业内人士对2021年的预测都较往年更为乐观，显示2021年行业景气度大概率延续；2.海外业务扩张将成亮点，头部企业竞争力逐步提升：自20M10以来，挖掘机月度出口销量同比增速保持在40%以上。预计海外疫情受控后，业务地位将显著提升；3.市场份额呈集中趋势，国产品牌加速替代：根据工程机械协会数据，2020年中国挖掘机市场前五名企业市占率总和达到70.2%，较2010年提升19.7pct。预计2021年仍将保持集中度提升势头，国产品牌竞争力凸显，对外资品牌实现加速替代。投资建议：当前业内对工程机械2021年的需求继续保持乐观，行业龙头企业市场份额持续提升。当前阶段，我们建议积极关注具备优秀的产品能力和成本控制能力的主机厂，面对未来的价格竞争才会更加从容。主机厂层面，我们继续推荐三一重工，建议关注中联重科、徐工机械。零部件层面，继续推荐恒立液压和艾迪精密。