证券研究报告 深科技(000021 CH) 转舵存储封测，电子制造巨头再扬帆 华泰研究 2021 年 2 月 19 日│中国内地 领先 EMS 企业战略转向半导体封测，下游强劲需求与国产替代共振成长深科技成立于 1985 年，是全球领先的电子产品制造服务（EMS）厂商，15年通过收购金士顿半导体存储封测厂沛顿科技，成为国内唯一具有从高端DRAM /Flash 晶圆封测到模组成品生产完整产业链的企业。基于 1）5G 手机、服务器、数据中心等领域存储器用量增加带动配套封测需求提升；2）存储器国产替代对本土配套需求增加及公司联手大基金有望优先受益；3）公司制造业务向医疗健康、汽车电子等高毛利率领域扩张，我们认为深科技有望依托其业务战略转型及产能扩张提振业绩，预计 20/21/22 年 EPS 为0.57/0.75/1.03 元，目标价 25.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 全球 DRAM/3D NAND 需求复苏强劲，依托先进封测技术提振营收增长据 IDC 预测，20 年全球 DRAM/NAND 存储器需求分别同比增长 23%/36%至 193.6/4217.8 亿 GB，据 IC Insights 数据，20 年预计全球 DRAM/NAND销售额分别将达到 645.6/560 亿美元，同比增长 3.2%/27.2%，在存储器景气度复苏下，1H20 公司具备高端 DRAM/Flash 封测能力的全资子公司沛顿科技实现营收 16.8 亿元，大幅度超过 19 年全年（10.7 亿）。 存储器国产替代加速推进，深科技联手大基金二期有望优先受益在中美贸易摩擦持续、新型举国体制助力 IC 国产化的背景下，中国在存储器自给化方面已有所突破：合肥长鑫于 19 年已量产 DDR4，长江存储自18-20 年连续突破 32/64/128 层 3D NAND 技术。20 年 10 月，深科技拟定增募资 17.1 亿与大基金二期共同投资新建先进存储封测厂，我们认为深科技在大基金二期协同下，有望成为存储器国产替代加速之际的优先受益者。 高端制造业务向新兴产业拓展，高毛利产品有望提振业绩深科技依托三十余年来积累的先进 EMS 研发和制造能力，在保持计算机硬盘、通讯等传统电子产品制造竞争优势情况下，积极向医疗健康、汽车电子、智能量计等高毛利率新兴产业拓展。目前，公司医疗器械、汽车超级电容、智能电表等产品已在全球积累了稳定客户群，实现全球销售，与半导体业务一起提升了毛利率，1-9M20 公司毛利率达到 11.9%，较 19 年提高 2.4pct。 目标价 25.75 元，首次覆盖给予买入评级我们预计深科技 20/21/22 年归母净利润为 8.42/11.07/15.11 亿元，EPS 为0.57/0.75/1.03 元，参考 Wind 一致预期下 21 年可比公司 PE 均值 34.33 倍，给予深科技 34.33 倍 21 年预期 PE，目标价 25.75 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；存储器国产替代进度不及预期。 经营预测指标与估值会计年度营业收入 (人民币百万)+/-%归属母公司净利润 (人民币百万)+/-%EPS (人民币，最新摊薄)ROE (%)PE (倍)PB (倍)EV EBITDA (倍)资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。