2020年12月24日 证券研究报告公司深度研究 贝泰妮\\休闲服务 ——精准卡位敏感肌护肤品赛道，高成长优质龙头 投资要点： ➢ 公司精准卡位敏感肌护肤品赛道，并成长为细分行业龙头。 公司旗下“薇诺娜”品牌在2019年度国内皮肤学级护肤品市场排名第1。2017-2019年公司营业收入年复合增速56%，归母净利润年复合增速64%。 ➢ 化妆品行业保持高景气，年轻消费推动国货崛起。 随着年轻一代消费群体的崛起，护肤意识提升，化妆品行业近年来增速超过社会消费品零售总额增速，同时也推动化妆品国货崛起。随着电商渠道的快速崛起，国产品牌凭借对国内消费者偏好的更深度理解率先把握住行新兴渠道机遇并获得发展窗口期。细分需求延展+渗透率提升+护肤频次增加，护肤品未来增速有望超过化妆品整体增速。 ➢ 敏感肌护肤品需求提升，粘性较大，回购率高。 推荐 首次覆盖 投资建议： 基本数据 一年内股价相对走势 受空气、环境、压力等多因素影响，根据《中国皮肤性病学杂志》我国 35%以上女性属于敏感肌人群。敏感肌肤人群对于化妆品的安全性、专业性要求更高，客户粘性较大，回购率高。随着新消费群体的崛起以及消费者化妆品知识的增长，化妆品的产品功效、成分愈加得到重视，非敏感肌群体徐艺 分析师 也购买具有较强功效的护肤品，从而扩大了整个敏感肌护肤品的市场空间。 ➢ 公司核心竞争优势：产品力强+发力电商+拥抱新媒体，未来品牌延展有望打开新空间。 首先，产品研发投入大，高于同行业其他可比上市公司，也增强了用户的使用粘性和复购率；线上销售渠道已经成为公司最主要的销售渠道，2019占比76.70%；积极拥抱新媒体营销，触达年轻用户，较国外敏感肌护肤品牌公司在各大社交平台的营销能力更为综合，对于新兴平台的营销布局反映速度更快。未来有望延展品牌矩阵，扩大市场空间。 ➢ 盈利预测与估值。 我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.46亿、7.94亿和10.86亿，同比增长32.47%，45.49%和36.83%，建议上市后给予关注。 行业竞争加剧的风险；行业政策发生重大变化的风险。 相关报告 ➢ 风险提示 1 公司深度研究 1. 2. 3. 4. 5. 正文目录 国内敏感肌护肤品龙头 .............................................. 4 1.1.精准卡位细分赛道，高成长优质龙头 ................................................................ 4 1.2.盈利能力优异 ..................................................................................................... 5 1.3.公司股权结构 ..................................................................................................... 7 化妆品行业保持高景气，敏感肌护肤品需求提升 ........................ 7 2.1.化妆品行业景气度高，年轻消费推动国货崛起 .................................................. 7 2.2.细分需求延展+渗透率提升+护肤频次增加，护肤品未来增速有望超过化妆品整体增速 ........................................................................................................................... 9 2.3.电商渠道领跑化妆品行业 ................................................................................. 11 2.4.成分功效关注度增加 ........................................................................................ 12 2.5.敏感肌护肤品需求提升，粘性较大，回购率高 ................................................ 13 2.6.政策规范更为细化，行业进入门槛有望提升 ................................................... 15 2.7.行业集中度有望提升，龙头公司将受益 ........................................................... 16 公司核心竞争优势：产品力强+发力电商+拥抱新媒体+品牌延展空间 ....... 17 3.1.产品研发投入大，敏感肌护理龙头 .................................................................. 17 3.2.在电商渠道优势突出，用户数保持高增长 ....................................................... 20 3.3.积极拥抱新媒体营销，触达年轻用户 .............................................................. 22 3.4.未来有望延展品牌矩阵，扩大市场空间 ........................................................... 23 盈利预测与估值 ................................................... 24 风险提示 ......................................................... 24 图表目录 图表1：公司2017-2020H1营业收入情况 ........................................................................ 4 图表2：公司2017-2020H1归母净利润情况 ..................................................................... 4 图表3：公司2017-2020H1主营业务构成（亿元） .......................................................... 5 图表4：公司2017-2020H1各业务占比 ............................................................................ 5 图表5：公司通过线上销售实现销售收入及其占比 .......................................................... 5 图表6：公司2019年各类渠道销售占比 .......................................................................... 5 图表7：公司2017-2020H1利润率情况 ............................................................................ 6 图表8：公司2017-2020H1分业务毛利率情况 ................................................................. 6 图表9：公司与行业其他上市公司毛利率情况 ................................................................. 6 图表10：公司与行业其他上市公司净利率情况 ............................................................... 6 图表11：公司各渠道毛利率情况 ..................................................................................... 6 图表12：公司线下分销渠道毛利率情况 .......................................................................... 6 图表13：本次发行前发行人前十名股东情况 ................................................................... 7 图表14：2015-2019年限额以上化妆品零售总额 ............................................................ 8 图表15：化妆品和社会消费品零售总额增速 ................................................................... 8 图表16：2019各主要行业社会消费品零售总额增速 ....................................................... 8 图表17：化妆品行业增速预测 ......................................................................................... 8 图表18：2020.8美妆国货品牌的笔记搜索曝光量........................................................... 8 图表19：2020.8美妆国货品牌的搜索同比增速 .............................................................. 8 图表20： 2019年我国化妆品市场构成 ........................................................................... 9 图表21：化妆品行业增速预测 ......................................................................................... 9 图表22：2019年中国护肤品年成交额环比增幅列举 ..................................................... 10 2 请务必阅读报告末页的重要声明