核心观点：业绩弹性稳定性兼备，流量优势仍然显著。近年来东财收入结构趋于稳定，且随市场行情向好业绩具有高弹性，具体表现为：（1）归母净利润同比直线攀升；（2）ROE/ROA远超行业平均。同时收入增速较大盘涨跌幅呈现逆周期特性，2020年Q1市场低迷时收入环比增速逆势上升49%。流量方面，东财已居行业前列多年，我们认为：（1）PC端流量绝对优势显著；（2）移动端相对优势确立。经纪业务：获客成本持续下降。经纪业务市占率持续提升，2020年上半年市占率测算达到3.6%，未来趋势向好。同时东财具备互联网营销的渠道优势，近年来获客成本不断降低。据测算东财获客成本自2016年的246元/人持续降低至2019年的199元/人，2020上半年由于广告宣传费投入大幅减少获客成本短期内降低至83元/人。两融业务：市占率有较大提升空间，低成本资金助力息差提升。东财两融业务长期受制于资本金不足，且2020年12月东财两融客户渗透率仅为1.68%远低于行业平均水平3.14%，提升空间大。我们认为东财158亿元可转债资金到位后两融业务料将进一步增长。基金代销：增长弹性和盈利性兼备，业务结构向好利于提升综合费率。基金代销业务轻资产运营毛利率高拉动公司整体盈利能力提升，且在市场行情催化下显示高弹性。代销基金非货基占比提升推动综合费率持续改善，2020年Q3综合费率提升至0.23%。同时2020年前三季度市占率提升至10%。盈利预测与投资建议：公司是近年来证券行业内成长性最佳的标的，预计2020-2022年归母净利润45.12、60.64、73.48亿元。考虑到市场活跃及公司兼具成长与稳定属性，以及历史估值区间60-85倍PE，给予公司2021年65xPE，对应合理价值45.76元/股，给予增持评级。