消费电子电芯高增，动力电池贡献弹性 公司基本情况(人民币) 营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 多点驱动，消费电子电池业务稳健增长。1）消费电子电池是公司的重要利润来源，2019 年为公司贡献了 73%的收入、77%的毛利。公司兼具较强的研发优势、制造优势及快速响应能力，是消费电子电池的行业龙头，市占率高达 20%。2）伴随电池电量进一步提升，双电芯、异形电芯占比提升，预计手机电池单机价值量稳健提升。3）考虑电池成本在 TWS 耳机的物料成本占比较高、叠加 TWS 耳机的快速增长，预计 2022 年 TWS 耳机电池市场达320 亿元。4）全球平板、笔电电池市场规模超 400 亿元。公司在 TWS 耳机、笔记本、平板电脑领域市占率还较低，目前发展速度较快，市占率不断提升，研判消费电池业务会继续保持稳健增长。 大力扩产，消费电子电芯业务高速增长。锂离子电芯占电池 Pack 成本高、且利润率高，垂直一体化增厚公司利润。2019 年欣旺达电芯产能达 1.08 亿只、自给率达 16%，电芯业务净利润达 1.85 亿元。2020 年 H1 公司电芯业务净利润达 1.6 亿元，预计 2020 年全年电芯业务业绩超 3 亿元，预计未来伴随公司电芯产能逐步释放、未来 3 年公司电芯业务将持续高增长。 新能源车快速发展，动力电池业务趋势向好，带来长期增长动能。1）公司目前动力电池板块仍处于亏损阶段，预计 2020 年动力电池业务亏损超 4亿。2）2020 年中国新能源车、HEV 渗透率仅为 5%、2%，随着新能源汽车的技术成熟及成本下降，新能源车、HEV 渗透率有望快速提升。3）我们认为对整车厂而言，随着需求量的增加，无论是从供应链安全的角度、还是 从提高议价能力的角度，扶持二供迫在眉睫，公司率先卡位 HEV（混动汽车）、稳步推进 BEV（纯电汽车），兼具技术优势、客户优势（日产、雷诺、易捷特），有望在二线厂商中脱颖而出。 盈利估值与估值： 预计 2020~2022 年公司营收为 294、368、438 亿元，同增 17%、25%、19%；业绩为 7.7、13.8、20.6 亿元，同增 3%、78%、50%。给予公司买入评级，目标价 38 元（30*2022EPS）。 风险： 疫情反复、政策波动风险、客户集中风险、限售股解禁风险。