❑江苏次高端扩容领跑，次高端酒空间或超预期市场认为江苏省次高端酒空间有限，同时受疫情影响，全国白酒消费升级或不及预期。我们认为：全国来看，白酒行业未来将呈“量平价增”趋势，次高端市场空间拓展确定性较强；省内来看，江苏省消费升级进程领先全国，受益于百元价格带升级至次高端酒主流价格带，江苏次高端扩容领跑，经测算，预计未来省内次高端酒价格带或将有35-60亿体量的增量，发展空间或超预期。❑绵柔鼻祖底蕴深厚，核心竞争力犹在，业绩有望迎来改善公司核心竞争力不改：公司发展战略长期坚守，经营策略因时而变，拥有覆盖全国的渠道体系、人数最多的销售团队、深入人心的全国化品牌、三款有望达百亿级的大单品，底蕴深厚。深入调整积聚势能：2019H1后公司收入增速放缓，此后针对管理（更换高管）、渠道（一商为主、多商配称）、产品（发力高端产品）实施一系列调整措施。目前已初见成效，渠道库存回落至1.5个月，业绩有望边际改善，市场预期有望底部反转。❑具备“天时、地利、人和”，梦之蓝M6+表现或超预期梦6+具有全国化潜力，市场认为梦6+的成功推广需要长时间积淀，而我们认为梦6+已具备“天时、地利、人和”的成功要素，有望成为600元价格带超级大单品，梦6+表现或超预期，成为公司下一重要发展引擎：“天时”，消费升级趋势下，2015年江苏次高端酒主流价格带已提升至300元以上，未来或率先提升至500-700元；“地利”，600-700元价格区间无强力竞品，梦6+有望抢占消费者心智；“人和”，洋河拥有全国化渠道和多元化营销能力。若梦之蓝M6至M6+的转化率达到100%，将带来近10亿元的增量销售。❑盈利预测及估值预计2020-2022年EPS分别为5.1、5.8、6.6元/股；PE分别为28.0、24.4、21.5倍。长期看业绩确定性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。❑催化剂：库存回落、终端价提升；梦之蓝M6+动销持续向好。❑风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；梦之蓝M6+动销情况不及预期。财务摘要[table_predict]（百万元）2019A2020E2021E2022E主营收入23126.523549.326588.829517.5(+/-)-4.3%1.8%12.9%11.0%净利润7382.87635.28765.19935.5(+/-)-9.0%3.4%14.8%13.4%每股收益（元）4.95.15.86.6P/E28.928.024.421.5[table_invest]评级买入上次评级首次评级当前价格¥141.63[LastQuaterEps]单季度业绩元/股3Q/20191.044Q/20190.161Q/20202.662Q/20200.93[table_stktrend]公司简介洋河为江苏白酒龙头，是唯一实现全国化的次高端白酒品牌，其中海之蓝、天之蓝、梦之蓝为公司主要产品系列。[Table_relate]相关报告《今世缘中报点评：业绩符合预期，品牌势能持续释放》（202000810）《今世缘深度报告：省外扩张或超预期，品牌势能持续释放》（20200810）《|7月酒水行业线上数据点评：贵州茅台线上销售额高增，啤酒均价持续上移》（20200807）报告撰写人：邱冠华联系人：杨骥、张潇倩60%70%80%90%100%110%120%130%140%洋河股份沪深300行业公司研究｜食品饮料｜证券研究报告