投资要点投资要点：遍览海内外同行，我们认为依赖外部IP授权的模式难以诞生伟大的潮玩品牌，打造原创IP才是获得持久生命力与高利润率的进阶之路。原创潮玩公司需要积极开拓原创IP，实现从“个别潮玩形象”到“系列潮玩IP”，再到“潮流品牌IP”的三级跃升，才有望超越多数潮玩速兴骤亡的命运，以品牌调性获取高溢价，进而打开增长空间。潮流玩具是为高学历、高消费能力的年轻人提供精神寄托的产品，主要包括盲盒、手办等品类，重视美学与收藏价值，满足其情感与社交需求。潮玩满足了消费者的情感与社交需求，超过95%的潮流玩具消费者年龄在15-40岁之间，63%持有学士或以上学位，27.6%的潮流玩具客户愿意为其喜爱的潮流玩具支付高于人民币500元。潮玩市场处于高速增长期，2019年市场规模逾200亿元，预计2024年将超过700亿元。根据泡泡玛特招股说明书转引的Frost&Sullivan数据，2015-2019年，我国潮流玩具零售总额由63亿元增至207亿元，CAGR达34.6%。受潮玩热度不断增长所推动，Frost&Sullivan预测我国潮玩零售规模将于2024年超过700亿元，对应2019-2024年CAGR为29.8%。对标国际同行，我们认为唯有打造自有IP方可实现高利润率与股价长虹。参考FUNKO和万代南宫梦，我们发现依赖外部IP授权的商业模式利润率较低（FUNKO净利率低于5%），且股价易受到个别IP的授权预期兑现情况的影响而大幅波动；而主打自有常青IP的公司则往往可实现更高利润率（万代玩具业务净利率近10%），且随着公司IP库不断壮大，万代股价亦水涨船高，十年复合增幅达26.7%。原创潮玩公司的成长之路进阶于品牌，需要实现从“个别潮玩形象”到“系列潮玩IP”，再到“潮流品牌IP”的三级跃升，进而打开增长空间。初级阶段核心在于设计出兼具艺术性与市场接受度的产品，同时在渠道端积极布局；中级阶段核心在于系列化开发，并衍生至多元产品；高级阶段核心在于自上而下打造品牌IP，构建有层次的产品矩阵。投资建议：我们建议关注在原创设计师资源方面有雄厚布局，并已经拥有广泛的授权内容，或正在积极布局多元化IP的公司；建议关注在渠道端拥有广泛布局，能够与消费者进行高效沟通并反馈到产品线的公司。风险因素：消费者偏好改变，购买意愿降低，行业增长不及预期；设计师个人形象负面舆论对IP产生不良影响；自有IP开发效果不及预期；授权IP版权生命周期过短；盗版侵权风险。