投资要点互联网理财行业：市场容量快速增长，竞争格局尚处战国时代。（1）规模增长前景广阔。基于互联网理财用户多、费率低的特点，网络财富管理空间庞大。社科院和腾讯联合发布的报告显示，2016年行业规模已达2.6万亿，2020年将达到16.74万亿。（2）竞争格局分散，各类理财平台尚处跑马圈地期，正依托自身优势扩展份额。（3）产品体系尚待完善，低费率和服务体验成为拓展用户主要手段，产品体系差异不大：1）货币基金和基金销售步入深水区；2）衍生金融产品试探期（比如股票交易和开户、资管产品代销等）。我们认为，既满足监管要求、同时解决客户痛点的平台将脱颖而出。蚂蚁财富管理从Fin到Tech的探索：从余额宝到蚂蚁财富。蚂蚁的财富管理业务由支付业务衍生而来：支付宝带来的客户流量和资金流量，资产增值和现金管理的需求催生了财富管理业务。（1）Fin时代之余额宝，满足支付宝用户的余额增值和活期资金管理需求，开启互联网理财时代（线上化、低门槛、活期化且具备支付功能），截至2017年6月末余额宝基金净值已达1.43万亿；（2）Fin时代之理财平台，客户的更高的收益要求促使蚂蚁金服相继推出招财宝（金融信息服务平台）和蚂蚁聚宝（一站式理财平台），产品体系囊括了市场上最常见的理财产品，至此蚂蚁金服正式形成了支付业务之外的第二大业务板块——财富管理；（3）Tech时代之蚂蚁财富：于2017年6月正式上线，核心在于强调Tech功能、强化AI逻辑使用，更好匹配金融机构与用户的供给与需求，直击当下理财行业的痛点。Tech模式深入分析：网络理财的业务模式转型。蚂蚁财富和“财富号”的推出是财富管理模式的升级，或将引领智能理财新模式。直观看，蚂蚁聚宝到蚂蚁财富的升级是产品体系的丰富，如增加黄金类产品（存金宝）、强化股票功能。深层次看则是理财模式的转型，目前的财富管理行业用户不缺购买理财渠道,缺的是定制化的、个性化的理财产品，“财富号”的出现或将改变这一现状：（1）对机构而言，增加了主动营销客户的平台，并可利用蚂蚁金服的大数据、AI等技术在成本可控的前提下设计出更智能化的产品；（2）对用户而言，则能获得更有针对性的产品和服务。蚂蚁的财富管理业务前瞻：科技+智能驱动，从流量客户到存量资产，平台模式再下一城。“财富号”有望推动蚂蚁财富由单纯的“销售渠道商”向“金融数据服务商”转型，从产业链条上看则是从销售渠道向上游产品设计环节延伸。我们认为，蚂蚁财富之于蚂蚁金服，不仅在于将支付业务所带来的流量价值固化为存量价值，也将为其技术开发和升级提供海量的金融数据以及模型验证的场景。因此，蚂蚁财富未来或将大力发展：（1）交易平台，但不参与交易；（2）技术和体验平台，吸引用户做大流量；（3）数据平台，完善后台模型进而优化技术输出。风险因素：相关金融创新监管趋严风险。中信证券研究部肖斐斐电话：0755-23835396邮件：xff@citics.com执业证书编号：S1010510120057冉宇航电话：0755-23835417邮件：ranyh@citics.com执业证书编号：S1010516100001相关研究1.金融科技系列研究之——京东金融深度研究：起步晚，跑得快(2017-06-29)2.蚂蚁金服系列研究之一—小小的心，有大大的梦想(2016-06-23)