核心观点许英博分析师陈俊云前瞻分析师作为全球领先的NoSQL数据库平台，MongoDB充分融合了开源软件的社区生态以及订阅模式优势，满足了企业组织对于数据库产品性能、可扩展性、灵活性和可靠性等需求，并支持在公有云、本地和混合云等环境部署，在全球数据库市场持续获得份额。同时，较主要竞争对手，公司产品本身的平台中立性、性能&成本优越性以及开发者生态亦成为公司差异化竞争优势主要来源。中期来看，MongoDB有望持续受益于全球数据库市场向云端迁移、新用例增长等趋势，营收料将持续快速增长，盈利能力亦有望随之改善。▍MongoDB：全球NoSQL数据库引领者。MongoDB成立于2007年，总部位于美国纽约，2017年10月上市。作为全球领先的NoSQL数据库平台，MongoDB充分融合了开源软件的社区生态以及订阅模式优势，满足了企业组织对于数据库产品性能、可扩展性、灵活性和可靠性的需求，并支持在公有云、本地和混合云环境中大规模部署，在全球数据库市场中持续获得份额。FY2021Q3，公司实现收入1.5亿美元，同比增长37.8%；下游付费客户数超过2.26万家，同比增长42.1%。▍行业分析：NoSQL、云化等成为数据管理软件市场重要增量来源，市场格局迎来重塑机会。NoSQL和云化为近年来数据库市场演进的主要方向。NoSQL方面，近年来数据量（尤其是非结构化数据）的激增凸显了传统关系型数据库在可扩展性和灵活性等方面的劣势；而NoSQL数据库的分布式横向拓展架构以及对于非结构化、半结构化数据的支持较好地解决了关系型数据库的弱点。云化方面，企业IT系统向云端迁移已成为高确定性趋势，IDC预计2023年全球云原生应用数将达到5亿个，相较2019年0.7亿的水平增加逾6倍；而DBaaS云数据库依托公有云的资源，在易用性、可拓展性上更加突出。在NoSQL和云化的趋势下，传统关系型数据库厂商在持续失去份额，2016-2019年Oracle、IBM在数据管理市场中的份额分别下降了10%和3%，而MongoDB的份额，则由2015年不及0.2%的水平持续上升至2019年的0.8%。目前MongoDB在全球NoSQL数据库市场处于领先位置，普及性和功能显著优于其他开源方案，而中立性和产品性能亦好于公有云的产品。▍公司分析：技术优势、开源生态、平台中立性等构建差异化特色。1）管理团队：公司核心管理团队构成较为合理，高管均拥有知名软件企业的丰富从业经历，CTOMarkPorter更是曾在AWS以及Oracle的数据库部门担任多年领导职务。2）差异化特色：技术层面，公司的优势主要体现在性能、可扩展性、灵活性、可靠性等方面；生态层面，公司连续三年（2017-2019年）在最受欢迎的数据库排名中蝉联榜首，显著领先于其他数据库产品，云+开源的战略亦促使公司云收入迅速提升，付费用户数迅速增长；中立性层面，公司近期宣布Atlas中多云集群的全面可用性，中立性的平台使得MongoDB在面对公有云厂商的竞争时优势明显。3）运营效率：毛利率方面，Atlas的相关托管成本使得公司Non-GAAP毛利率由2018财年的74.9%下降至2020财年的72.2%，而近期则呈现企稳回升态势；费用率方面，规模效应亦使得公司费用率近年来亦呈现下降趋势。：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。▍投资建议：根据当前彭博一致预期，目前市场预计公司2021/22/23财年收入分别为5.8/7.4/9.5亿美元，对应同比增速为36.7%/27.8%/28.6%。考虑到公司突出的产品竞争优势，叠加云业务的快速拓展、客户数及ARPU持续提升以及国际市场的迅速增长，我们认为公司收入在中期仍有望实现30%以上复合增速，同时运营效率的不断改善亦有望推动盈利指标相应改善。目前公司估值对应2021财年的PS为38x，显著高于美股SaaS行业平均14x的估值水平，主要反映市场对公司产品竞争优势、突出成长性给予的估值溢价，亦体现了市场对于公司在数据库市场中持续获得份额的良好预期。短期来看，营收增速仍将是市场最为关注的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心。公司盈利预测（百万美元）年度FY2019FY2020FY2021EFY2022EFY2023E营业收入267.0421.7576.4736.8947.5同比60.8%57.9%36.7%27.8%28.6%Non-GAAP净利润-72.1-55.9-61.9-63.4-42.1毛利率73.7%72.0%72.4%72.0%72.6%PS8151382923资料来源：彭博一致预测，中信证券研究部；注：股价为2021年1月11日收盘价30958036/47054/2021011411:14