证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月16日 投资评级：增持（首次评级） 当前价格(元)： 目标价格(元)： 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 021-28972079 wangweijia@htsc.com SAC No. S0570519090003 黄波 研究员 0755-82493570 huangbo@htsc.com SAC No. S0570120080110 惠普 联系人 huipu@htsc.com 87.01 103.81 一年内股价走势图 民营检测主力，业绩拐点显现 环保/检测及服务 谱尼测试(300887) 深耕检验检测领域，发展前景可期 公司深耕第三方检验检测领域，居于民营检测第一梯队，核心竞争力突出。14-19年国内检验检测行业营业收入CAGR=15%，21-25年仍有望保持两位数的复合增速。14-19年民营机构市占率由24.1%升至36.4%，借助灵活运作机制与客户服务能力，市占率仍有上升空间。公司正处于检测实验室与业务扩张阶段，有望借助上市契机实现跨越式发展。预计20-22年公司EPS为1.90/2.31/3.00元，给予公司21年45x目标PE，每股目标价103.81元。首次覆盖，“增持”评级。 资质与技术多年积累，助力检验检测业务稳健增长 公司在全国22个大中城市建立了26个实验基地，实验室布局已覆盖全国主要省市，有能力承接大批量、高规格、多地域的检验检测任务。食品检测和环境检测为公司传统优势领域，2019年收入占比分别为42%和41%，2017-19年收入CAGR分别为9%和31%。随着食品生产与消费行业规模增长，食品检测业务需求中长期有望保持稳定增长，我们预计20-22年食品检测收入CAGR=10%；公司环境相关实验室产能提升趋于稳定，我们预计20-22年环境检测收入CAGR=9%。 借助上市契机加快多元化布局，积极开辟第二增长曲线 17-19年公司在商品鉴定与电子检测领域收入占比不高，收入增速也低于公司整体增速。通过此次IPO募资，公司有望加快实验室布局和检验检测领域拓展。公司募投项目加大上海与武汉基地的投入，扩大汽车与电子领域检测能力，我们预计20-22年商品质量鉴定收入CAGR=47%，电子及安规检测服务收入CAGR=48%。公司也有望利用上市公司的平台，加快在检测行业的并购整合，快速提升检测服务能力。 民营检测第一梯队，首次覆盖给予“增持”评级 公司检验检测资质覆盖全面，借助上市契机，正在加快实验室布局和业务扩张速度。我们预测公司20-22年归母净利润分别为1.44/1.75/2.28亿元，对应EPS分别为1.90/2.31/3.00元。当前股价对应20-22年P/E为46/38/29x。参考行业内可比公司2021年Wind一致预期P/E均值为44x，21-22年公司有望迎来收入利润增速向上的拐点，给予公司21年45x目标PE，对应目标价为103.81元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：品牌和公信力受到不利影响；市场竞争加剧；产业政策变动；新业务拓展不及预期；募投项目实施不及预期。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通A股 (百万股) 52周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 76.00 16.22 86.78-119.00 6,613 2,157 22.49 经营预测指标与估值 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元，最新摊薄) PE (倍) 2018 1,251 20.34 128.02 26.88 1.68 51.65 2019 1,287 2.93 125.07 (2.30) 1.65 52.87 2020E 1,415 9.89 144.19 15.29 1.90 45.86 2021E 1,695 19.83 175.33 21.59 2.31 37.72 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2022E 2,118 24.97 227.92 30.00 3.00 29.01 1 公司研究/首次覆盖 | 2020年12月16日 正文目录 核心推荐逻辑及投资概要 .................................................................................................. 3 报告亮点 .................................................................................................................... 3 民营检测第一梯队，前景大有可为.................................................................................... 4 深耕第三方检验检测行业，检测资质覆盖全面 .......................................................... 4 检测服务收入稳步增长，盈利能力相对稳定 ............................................................. 5 业务覆盖全国主要省市，以实验室扩建和服务领域拓展驱动成长 ............................. 8 检测市场前景广阔，份额向民营机构与大型综合性机构集中 .......................................... 11 检验检测行业具备广阔市场前景 ............................................................................. 11 市场份额正向民营机构与大型综合性机构集中 ........................................................ 12 中国检测细分领域的集中度情况 ............................................................................. 14 外延并购为检测龙头必经之路，谱尼借助上市迎来转机 ................................................. 15 并购贡献海外龙头50%以上收入增长，中国企业正在开启多元化扩张 ................... 15 更高的集中度才能带来定价权和高利润率 ............................................................... 16 资质与技术多年积累，谱尼借助上市契机加快扩张步伐 ......................................... 17 新业务多点布局，积极开辟第二增长曲线 ............................................................... 18 首次覆盖给予“增持”评级，目标价103.81元 ............................................................. 20 收入预测：2020-22年收入增速9.9%/19.8%/25.0% .............................................. 20 毛利率预测：2020-22年毛利率为50.1%/48.0%/47.6% ........................................ 22 四项费用率预测：2020-22年合计38.3%/35.7%/33.7% ........................................ 23 首次覆盖给予“增持”评级，目标价103.81元 ...................................................... 24 风险提示 .................................................................................................................. 24 PE/PB - Bands ................................................................................................ 25 附录 ................................................................................................................................. 26 股权结构图 .............................................................................................................. 26 报告涉及公司列表 ................................................................................................... 26 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2