Table_Tit le 2021 年 06 月 17 日 星网锐捷（002396.SZ） 卡位“新 BAT”，云物联网设备打开全 新成长天花板 ■数据中心交换机全面进入“新 BAT”供应链，市占率快速提升。锐 捷网络是公司的核心资产，2020 年实现营业收入 67 亿元，同比增长 28.3%，增速显著快于行业平均增速，净利润 3.1 亿元，占公司净利润 比重超过 50%。公司在企业级网络设备头部优势明显，根据 IDC 数据， 2020 年锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率 top3，在以太网交换 机互联网行业市场份额由 2018 年的 10.7%增长至 2020 年的 28%；公司 数据中心交换机增长尤为迅速，市占率由 2018 年 6.5%快速提升至 2020 年 14.3%；根据公司公告，公司数据中心交换机已在“新 BAT”（字节 跳动、阿里巴巴、腾讯）等大型互联网企业客户中得到了规模应用， 并成为其最主要的数据中心交换机供应商之一，竞争卡位优势明显。 未来随着字节跳动旗下火山引擎对外提供公有云服务，预计 IaaS 行业 将展开一轮新的“军备竞赛”利好数据中心配套设备，一方面字节跳 动将大幅采购数据中心交换机带来新增需求，另一方面预计将促进腾 讯阿里加大资本开支力度，带动数据中心交换机需求高速增长。我们 预计未来三年字节跳动有望为公司带来 3/5/9 亿元的采购需求，数据 中心交换机整体收入有望达到 27/37/51 亿元，三年复合增长率超过 35%。 ■下游需求旺盛，锐捷网络有望成为中国版 Arista。白盒交换机将软硬 件解耦，具备成本低廉、搭配灵活、开放架构的优势，相比于品牌交 换机更受大型互联网商进行定制化的大批量采购。Arista 是美国白盒交 换机龙头，受益于海外互联网巨头资本开支高速增长，2015-2019 年 Arista 营收年均复合增速达到 30.2%。根据 IDC 数据，Arista 全球市场 份额由 2015 年的 9%迅速提升至 2019 年的 18%，而品牌交换机龙头思 科同期年均复合增速仅为 0.8%，全球市场份额由 2015 年的 68%降至 2019 年的 57%。2015-2019 年海外互联网巨头资本开支高速增长，年均 复合增速达到 29.9%，而同期腾讯、阿里的资本开支复合增速更快达到 53.9%。我们认为，相较于海外互联网巨头同期发展阶段，“新 BAT” 等国内互联网巨头处于生命周期更早期，资本开支增速较海外互联网 巨头更快，且潜在资本开支需求更大，预计未来其资本开支将延续高 速增长。白盒交换机的核心竞争技术壁垒在于软件操作系统 NOS。根 据公司公告，公司深度参与开源操作系统项目，是 SDN 2.0 STRATUM 联盟的首批成员，并积极参与 ONF 组织及 ONOS 和 SONiC 等项目， NOS 研发水平行业领先。凭借技术优势，公司有望充分受益于白盒交 换机行业渗透率加速提升。 ■云支付产品受益 AI 市场高速增长，业绩有望快速恢复。公司全资子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。