行业研究 行业投资策略开源证券证券研究报告 投资机会 被动元件2020年11月26日投资评级：看好（首次）行业走势图被动元件沪深300数据来源：贝格数据相关研究报告聚焦MLCC国产替代和新能源驱动下的薄膜电容器被动元件 ——年度投资策略系列二 刘翔（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 ⚫ 看好被动元器件国产替代机遇和薄膜电容器未来几年新能源驱动的成长逻辑 在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好MLCC、铝电解电容、电感、电阻领域的国产替代机遇，重点推荐风华高科，其他受益标的包括三傅盛盛（分析师） fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 环集团、顺络电子、艾华集团、江海股份。此外，新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，我们认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑，重点推荐法拉电子。 ⚫ 产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大 国内MLCC龙头风华高科2019年MLCC收入占全球市场约为1.1%，是全球龙头村田电容收入的2.88%。铝电解电容国内双雄艾华集团、江海股份2019年的收入占全球铝电解电容市场规模比重约6.1%和5.7%，整体规模与海外龙头Chemi con和Nichicon仍有明显差距。电感领域，顺络电子2019年收入占全球电感市场份额约为8.3%，但与日本龙头TDK、村田在规模上还有较大差距。 ⚫ 国产替代加速，国内MLCC龙头迎来发展历史机遇 日厂战略退出中低端市场，台企涨价伤害终端客户，国内下游品牌客户开启零部件国产化之路。贸易摩擦提升供应链自主可控诉求，疫情进一步加快了上游元器件的产业转移进度。国内龙头风华高科和三环集团积极扩厂承接MLCC国产替代市场，并有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。 ⚫ 新能源开辟薄膜电容器新市场，法拉电子迎来新一轮成长机遇 新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源。假设全球乘用车市场每年增长1%，2025年新能源汽车占全球乘用车市场20%比例，我们预计到2025年，新能源汽车市场将新增将近50亿元的薄膜电容器需求。平价上网临近下的光伏装机量增长，加上5G基站、数据中心、充电桩需求有望进一步拉动薄膜电容器市场的成长。法拉电子目前已经跻身全球薄膜电容器第一阵营，稳固的市场地位、新能源对行业需求的拉动将助推公司进入新一轮快速成长。 ⚫ 风险提示：MLCC需求不及预期，价格下跌风险；风华高科扩产不及预计；欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 行业投资策略 目 录 1、 产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大 ................................................................................................. 4 2、 国产替代加速，国内MLCC龙头迎来发展历史机遇 ....................................................................................................... 5 2.1、 MLCC领域国产替代潜力巨大 ................................................................................................................................. 5 2.2、 进口替代加速，国内龙头迎来发展良机 ................................................................................................................. 7 3、 新能源开辟薄膜电容器新市场 ............................................................................................................................................ 9 3.1、 全球21.3亿美金市场规模，法拉电子跻身全球第一阵营 ..................................................................................... 9 3.2、 新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源 .................................................................................................. 9 3.3、 平价上网在即，需求有望持续向好 ....................................................................................................................... 12 3.4、 5G基站、数据中心、充电桩是工业市场主要成长来源 ...................................................................................... 13 4、 投资建议 .............................................................................................................................................................................. 14 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图1： 被动元件是电路必备元件 ............................................................................................................................................... 4 图2： 全球被动元器件行业近300亿美元市场，亿美元........................................................................................................ 4 图3： 被动元器件行业中电容市场最大，亿美元 ................................................................................................................... 4 图4： 中国是全球被动元器件行业最大的市场 ....................................................................................................................... 5 图5： 国内被动元器件行业约120亿美元市场，亿美元........................................................................................................ 5 图6： 2020年全球MLCC市场规模预计超131亿美元 ......................................................................................................... 6 图7： 移动通信领域是MLCC最大的应用市场 ...................................................................................................................... 6 图8： Murata预计未来手机用MLCC需求持续增长 .............................................................................................................. 6 图9： 2023年车用MLCC需求预计是2019年的1.9倍 ........................................................................................................ 6 图10： 日韩台企在MLCC市场寡头垄断 ................................................................................................................................ 7 图11： 国内MLCC企业发展潜力大，亿元 ............................................................................................................................ 7 图12： 汽车和工业市场是Taiyo Yuden未来发展重点 ........................................................................................................... 7 图13： 2018年国巨对MLCC大幅提价，元/千颗 .................................................................................................................. 7 图14： 贸易摩擦提升供应链自主可控诉求 ............................................................................................................................. 8 图15： 疫情进一步加快产业转移进度 ..................................................................................................................................... 8 图16： 风华高科产能预计快速扩张，亿只/月 ........................................................................................................................ 8 图17： 三环集团积极扩产承接国产替代市场，亿只/月 ........................................................................................................ 8 图18： 碳排放政策压力预计将倒逼欧洲车企向新能源汽车发力，g/km............................................................................ 10 图19： 5月开始德国新能源汽车恢复快速成长，辆 ............................................................................................................ 11 图20： 法国新能源汽车在疫情后快速复苏，辆 ................................................................................................................... 11 图21： 国内新能源汽车市场强劲复苏，辆 ........................................................................................................................... 11 图22： 蔚来汽车表现突出，辆 ............................................................................................................................................... 11 图23： 1800h LCOE已经低于煤电上网价格，元/kwh ......................................................................................................... 12 图24： 光伏地面电站LCOE持续下行，元/kwh ................................................................................................................... 12 图25： 国内光伏装机量未来有望实现稳定增长，GW ......................................................................................................... 13 图26： 全球光伏装机量未来预计持续向好，GW ................................................................................................................. 13 图27： 薄膜电容器作为光伏逆变器中的DC-Link电容 ....................................................................................................... 13 图28： 国内5G基站预计将步入建设高峰 ............................................................................................................................ 14 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16