报告摘要： 医美行业前景广阔，上游国产品牌大有可为 医疗美容是足够宽广的“赛道”，我国医疗美容经过多年发展，渗透率虽已有所提高，但 与医美发展成熟国家相比仍处较低水平，中长期看至少有 5 倍增长空间，其中以玻尿酸 和肉毒素为主导的轻医美需求提升确定性更强。同时，上游针剂强审批过证壁垒导致供 给相对受限，保证了竞争格局足够月明星稀，先行者优势更加明显。此外，国产品牌的 高性价比与国内医美行业的主要消费群体 90、00 后收入匹配度更高，未来随着国产品 牌在品类和产品品质上的提高，竞争力和市占率有望持续提高。 产品矩阵丰富+大单品嗨体+强渠道，业绩增长确定性强 产品多年来持续迭代力强劲，并且大单品嗨体正处于快速放量期，在售产品潜能仍有释 放空间。公司平均1-2年推出一款新产品，有效平滑了因单品生命周期导致的波动，目前 公司有共有四大品类产品、六大三类器械单品，产品矩阵丰富，其中，嗨体作为专门性 独家热门产品，预计2025年出场市场规模可达39亿元。公司渠道端通过直销方式赋能核 心客户，经销方式拓宽市场，并且公司筹办了可汇聚业内优秀的医生资源的教学平台“全 轩学院”，增强了公司与下游的对接能力的同时提高行业影响力,为公司的可持续发展提 供动能支持。 强研发+产品差异化布局，为高毛利保驾护航 严格管控的入场券，加上早期技术研发建立的壁垒，使得上游产业集中度较高，对大而 分散的下游机构有较强的议价能力，高 毛 利 率 是 玻 尿 酸 产 品 的 行 业 共 性 ，相关企业 均享有高达约 90%的毛利率，其 中 爱 美 客 因 业 务 更 加 聚 焦 ， 差 异 化 的 产 品 定 位 毛 利 率 更 胜 一 筹 。 此 外 ， 嗨 体作为国内唯一经药监局批准的针对颈纹适应症的三类 医疗器械本身价格偏低，单价仍有向上的空间和条件。 童颜针、肉毒素等重磅储备接力，强成长力有望持续 新品种+新产能+大空间，奠定长期成长基础。爱美客作为医美龙头并没有止步于过往技 术，而是积极尝试新项目的拓展，目前公司的储备项目主要包括童颜针（预计将成为国 内首款获批产品，将于2021年下半年上市）、肉毒素、溶脂针、麻醉乳膏等，功效主要 集中在面部除皱、减肥和舒缓痛感等方面，可满足逐步提高的医疗美容多样化需求，未 来随着新产品上市，公司可对医美项目进行更全面的覆盖，抢占更多市场份额，为公司 长期成长续航。 投资建议 公司产品的迭代有序品质稳定，并且产品潜能可得到充分释放，充分证明了公司管理层本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告的前瞻性和组织架构的有效性，我们认为，公司有能力保证在有效成长的同时应对商业 环境中的各种不确定性，可长期分享医美行业增长的红利,看好公司长期发展前景。预计 公司 21/22/23 年实现归母净利润 6.69、 9.42和 12.50 亿元，对应 PE 分别为 166.3X、