钱江摩托(000913) 品牌渠道双变革，业绩持续高速增长 证书编号 S0880517080003 本报告导读：作为大排量摩托领域的龙头，公司近几年来更加聚焦主业，品牌上形成了定位清晰的 低中高端的品牌矩阵，渠道上重新梳理以适应终端需求，业绩有望持续高增长。投资要点： 目标价 33.60 元，首次覆盖给予增持评级。公司品牌形成了定位清晰 的品牌矩阵，渠道重新梳理以适应终端需求，业绩有望持续高增长。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.62/0.96/1.30 元，参考可比公司 给予 2021 年 35 倍 PE，目标价 33.60 元，首次覆盖给予增持评级。 需求端和供给端共振，大排量摩托销量将维持高速增长。大排量摩托 车是典型消费品（而非运输工具），中国品质&个性化消费浪潮涌起， 带动其需求爆发式增长。供给端：中国摩托车企业近年来产品力不断 提升，高性价比产品持续涌现。中国大排量摩托车销量 2014 -2019 年 CAGR 高达 61%，参考海外经验，其销量仍有 5-10 倍空间。 公司聚焦大排量摩托市场，逐步形成定位清晰的品牌矩阵。2016 年 吉利入主成为公司控股股东，2019 年开始公司逐步剥离或停止经营 机器人、锂电等业务，更加聚焦大排量摩托市场，形成了定位清晰的 品牌矩阵：打造 QJMOTOR 针对更加年轻化的中端市场，重塑贝纳 利针对中高端市场，与哈雷合作针对 300-600cc 的高端市场。 渠道再梳理，提升效率提升盈利能力：大排量摩托的消费场景和消费 群体与小排量摩托差异较大，公司过去的贝纳利经销商主要来自于钱 江经销商。2019 年开始公司提升贝纳利以及 QJMOTOR 的招商标准 并减少经销商层级，有助于公司品牌形象的塑造和提升毛利率。同时 强化抖音等线上渠道的开拓，营销活动更加有针对性。 风险提示：行业增长低于预期，行业竞争加剧 财务摘要（百万元）营业收入(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润（归母）(+/-)%每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息率 (%)