核心观点姜娅分析师杨清朴本周A股上市公司中报披露完毕，整体业绩符合预期，Q2环比改善显著。我们认为，疫情对板块上市公司影响已在中报集中体现，市场对于今年EPS表现的预期已经充分反映。站在当前时点，国内疫情缓解信心重塑、海外疫情蔓延消费需求或有回流双重推动下，休闲服务业景气回升趋势明确。我们认为各板块的配置优先级为：免税>酒店>餐饮>景区。同时维持美团点评作为港股核心资产持续战略性配置的建议。▍市场表现：本周中信休闲服务行业跑赢上证综指5.51pcts（+6.19%VS+0.68%），A股休闲板块涨幅前三为：腾邦国际（+25.61%）、科锐国际（+13.38%）、中国中免（+10.49%）；后三为：岭南控股（-13.82%）、西安旅游（-6.80%）、凯撒旅业（-6.68%）。港股休闲服务板块涨幅前三为：呷哺呷哺（+19.93%）、海底捞（+17.98%）、同程艺龙（+9.79%）；后三为：合兴集团（-10.77%）、海昌海洋公园（-6.25%）、锦江资本（-5.11%）。▍行业中报总结：A股中报披露完毕，中信休闲服务板块32家上市公司，按照整体法计算，2020Q2单季度整体收入下降40.8%（vs.20Q1-47.0%），归母净利下降88.8%（vs.20Q1-149.8%），扣非净利下降120.9%（vs.20Q1-191.6%），Q2利润端环比改善显著。各板块收入端，免税增长9.6%，主要由于海南市场迅速恢复、线上业务积极推广下，消费回流逻辑不断被验证；有限服务型酒店/酒店其他分别下降48.7%/29.1%，疫情影响差旅及休闲旅游出行，入住率降幅显著；餐饮板块下降29.8%，主因疫情管控措施影响；休闲景区/自然景区分别下降60.2%/69.3%，客流降幅显著；旅游服务下降94.0%，降幅最大主因疫情冲击下跟团游停滞。盈利端，除有限服务型酒店和旅游服务外，其余板块Q2毛利率环比Q1有所回升；除旅游服务外，其余板块Q2期间费用率均环比下降或持平，主要因为Q2收入逐渐恢复，费用率压力环比Q1相对减轻。整体看，盈利短期承压，但复苏趋势向好。▍重点公司简评：中国中免在海南市场强劲恢复、线上业务积极推广的带动下，疫情的负面影响在Q2已完全消化，在免税新政带动下，预计公司20H2有望迎接超高增长，承接海外消费回流逻辑将不断验证。宋城演艺Q2小幅亏损，充分体现优秀的运营管控能力，公司项目均处于国内一线旅游目的地周边，有望充分受益于国内旅游市场的回暖，下半年环比回升趋势明确。中青旅业绩略低于预期，预期差主要在Q2乌镇客流接待量，但从近期旺季数据跟踪来看，乌镇、古北暑期复苏情况均好于预期。有限服务型酒店首旅酒店、锦江酒店业绩均符合预期，首旅/锦江Q2分别净开店44家/172家，RevPAR修复优于行业，进入Q3旺季以来经营指标回升趋势明显，同时行业低谷期有利于促进连锁化率提升。广州酒家业绩大幅优于同业，主要受益于速冻业务需求激增，下半年餐饮复苏趋势确定性高，同时月饼及速冻产能释放有望兑现业绩弹性。科锐国际Q2国内灵活用工业务预计同比增约40%，下半年预计猎头、RPO业务将回暖，下游头部客户业务重启并扩大招聘力度有望进一步抬升灵活用工的需求量。美团点评Q2业绩大超预期，外卖业务有力恢复，到店、酒旅业务经营利润率创历史高位；新业务多点开花，加码投入新零售有望抢占新场景、扩大平台生态价值。海底捞2020H1展店节奏超预期，逆市快速扩张充分体现出色经营能力，7月翻台率预计修复至3.5~4，且预计下半年经营将有明显恢复，2021年有望显著反弹。：疫情持续时间、影响地域或程度超预期，疫情对经济的冲击超出预期进而消费恢复慢于预期，政策支持力度低于预期，消费回流低于预期等。▍投资观点：本周A股上市公司中报披露完毕，整体业绩符合预期，Q2环比改善显著。我们认为，疫情对板块上市公司影响已在中报集中体现，市场对于今年EPS表现的预期已经充分反映。站在当前时点，国内疫情缓解信心重塑、海外疫情蔓延消费需求或有回流双重推动下，休闲服务业景气回升趋势明确。我们认为各板块的配置优先级为：免税>酒店>餐饮>景区。免税建议持续配置中国中免，在消费回流需求推动的免税市场扩容背景下，中免凭借全门店布局和强大的基础运营能力、良性的品牌合作关系、显著的规模议价优势等，料将最为受益，建议持续配置。酒店推荐整体配置：首旅酒店、锦江酒店、华住；景区首选国内一线旅游目的地和主要客源地周边游目的地，配置宋城演艺、中青旅等；在本地消费回升背景下，餐饮优质公司有望率先恢复，推荐海底捞、九毛九、广州酒家。美团点评中报表现亮眼，维持其作为港股核心资产持续战略性配置的建议，本地生活服务市场持续景气，公司业务生态价值不断强化和体现，料其基本面将不断超预期。简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20192020E2021E20192020E2021E中国中免220.302.715.136.72814333买入美团点评265.200.380.692.09696385127买入首旅酒店18.480.90-0.210.9821NA19买入锦江酒店41.541.140.641.28366532买入华住45.286.01-2.227.7454NA42增持宋城演艺18.180.920.200.62209129买入海底捞52.500.440.160.9111932258增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年8月28日收盘价华住单位为美元