核心观点：行业概况：视频网站购剧需求仍旺盛，但18H1单品流量能力下滑视频网站维度，影视剧产业链此前一直遵循“视频网站广告会员收入增长→内容的资本开支加大→影视剧公司获得版权收入→分给上游制作要素成本”这一逻辑链条展开，目前视频网站的收入增速仍处高位、需求端旺盛，但供给端由于其他娱乐形式的分流和监管因素，18H1影视剧出现产品流量能力下降、单集价格增长停滞的局面。监管高压趋势或将持续，这将从各个环节重构产业价值链条1）严查明星阴阳合同和逐步取消影视产业税收优惠：短期将直接造成影视剧制作公司的税收负担加重，此前依托于霍尔果斯、东阳等地区税负优惠，不少影视剧公司接近0税率。制作公司行使代扣代缴决定了阴阳合同取消后，影视剧公司或将承担部分所得税负担。2）明星限薪：片酬限制首先导致18Q3以来行业开机数下降，年底到19H1预计将出现影视剧产能供给短缺。明星片酬的下降引发制作成本下降，短期或将抬升制作公司毛利，但长期来看，我们判断毛利率或仍将维持不变，单集价格有可能下降，过去三年影视剧公司靠价格提升业绩的核心逻辑被破坏，视频平台或更快迎来盈利拐点。3）内容管制和资本市场禁入：内容管制限制了制作公司产品的议价能力和创新空间。而对IPO和并购重组等资本上的管制将放大已上市公司的优势，行业有望迎来供给侧出清，标志着或许将有较大的并购案出现。内容端集中度提升的逻辑是否成立？内生提升集中度的难度较高，或未来依赖并购手段1）当前互联网渠道的定制和预售模式帮助影视剧公司部分程度上改善了现金流，但随着互联网平台地位能力的增强，应收账款的账期和预收账款的比例边际改善过程或将停滞。2）从销售额和头部剧的数量占比两个角度，过去两年上市公司并未体现出明显的集中度提升的趋势，国内的内容行业分布太过分散且生产要素流动性极强，绑定头部明星、编剧、导演和制片人将是核心难题。我们判断未来集中度的提升或主要将依赖并购，上市公司的影视并购仍需等待政策拐点。3）在行业监管环境趋严的背景下，我们依然相对看好头部影视公司的资本优势、资源整合能力、早期项目储备和多元IP开发能力，其将在长期的行业竞争格局中逐渐受益。