[Table_MainInfo] 公司研究/传媒 博纳影业公司研究 证券研究报告 2020年12月24日 [Table_AuthorInfo] 分析师:郝艳辉 Tel:(010)58067906 Email:hyh11052@htsec.com 证书:S0850516070004 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 优质电影内容龙头，加快下游影院端布局 [Table_Summary] 投资要点： 博纳影业上市在即，于东为公司实控人持有25.23%股份。博纳影业集团股份有限公司于2003年7月成立，2010年12月在美国纳斯达克上市，2016年4月完成私有化正式从纳斯达克退市，并于2020年11月5日获证监会审核通过将在A股上市。公司主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务。本次发行股份后，于东将直接持有博纳影业23.04%的股份，为公司的控股股东，同时通过影视基地及西藏祥川持有博纳影业共计2.19%的股份，合计持有公司25.23%的股份，为公司的实际控制人。 影院业务为公司第一大主营，电影投资和发行业务为主要盈利贡献点。2019年，公司实现整体营收31.16亿元，同比增长11.9%；归母净利3.15亿元，同比增长19.3%；综合毛利率41%，归母净利率10.1%。公司2019年出品、发行影片合计19部，实现总票房116.83亿元，占全国票房18.2%。 公司主旋律影片商业化制作能力突出。2017-2019年，公司电影投资业务营收分别为5.64亿元、9.99亿元（同比增长77.1%）和9.80亿元（同比下滑1.9%）；占总营收分别为28.2%、35.9%和31.7%；合计投资并上映影片37部，累计实现262.02亿元票房。公司主投影片《中国机长》（2019年，29.12亿元票房，2019年国产影片排名第4位）、《烈火英雄》（2019年，17.07亿元票房，2019年国产影片排名第7位）、《红海行动》（2018年，36.51亿元票房，2018年国产影片票房冠军）、《湄公河行动》（2016年，11.88亿元票房，2016年国庆档片票房冠军）、《智取威虎山》（2014年，8.84亿元票房，2014年贺岁档票房冠军）持续斩获高票房，成功推动主旋律影片商业化发展。 公司是首家从事电影发行业务的民营企业，全国民营发行公司排名前三。2017-2019年，公司电影发行业务收入分别为6.39亿元、7.93亿元（同比增长24.1%）和9.61亿元（同比增长21.1%），占总营收分别为32%、28.5%和30.8%。2017-2019年，公司发行电影数量分别为14部、16部和18部，发行影片实现票房分别为34.42亿元、54.89亿元和85.12亿元，占全国票房比重分别为为6.2%、9%和13.2%；其中，发行国产电影数量分别为11部、10部和11部，占全国国产电影票房比重分别为10.7%、14.3%和19.7%。 公司影投排名市场第八位，影城运营效率高于行业平均。2017-2019年，公司影院业务收入分别为9.14亿元、10.21亿元（同比增长11.7%）和11.57亿元（同比增长13.4%）；占总营业收入比重分别为45.8%、36.7%和37.1%，为公司第一大主营。公司自有影城主要集中在北京、上海、浙江、广东等主要电影票房市场，截至2019年底，公司合计投资建成79家影城（包括海外影院1家），银幕总数654块；2019年，旗下影投公司合计实现票房9.57亿元，市占1.49%，位列第8位；2019年公司自有影投单银幕票房产出146万元/块，远高于行业92万元/块的平均水平。同时，公司于2019年2月取得院线牌照，开展院线业务。 我们认为，公司电影投资发行业务经验丰富，参与作品数量规模和成功率优势突出，使得公司业绩的可持续增长具有较高确定性。同时，公司加快下游院线和影城业务布局，一方面有望实现与上游内容端业务的良好联动，另一方面，有效平滑电影业务项目制可能带来的业绩波动性影响，并有望成为公司新增业绩贡献点。 风险提示：公司电影项目进展不及预期、全国电影票房增长不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究〃博纳影业2 目 录 1. 公司概况 .................................................................................................................... 6 2. 公司主营业务梳理 ...................................................................................................... 6 2.1 电影投资业务：2019年出品电影票房市占15.7% .......................................... 7 2.2 电影发行业务：全国民营发行公司前三名，2019年发行国产电影占全国国产片票房比重19.7% ........................................................................................................ 8 2.3 院线业务： ...................................................................................................... 9 2.4 影院业务：前十大影投之一，单银幕票房产出及影城上座率均优于行业平均 9 3. 公司核心财务指标梳理 ............................................................................................. 10 3.1 营业收入项：主要来自与电影投资及发行业务收入的相对高增长 ................ 10 3.2 毛利率项： .................................................................................................... 10 3.3 毛利和归母净利项： 电影发行业务毛利贡献占比第一 ................................. 11 3.4 应收账款项： ................................................................................................ 12 3.5 存货项： ....................................................................................................... 12 3.6 货币资金及经营性现金流项： ....................................................................... 13 4. 公司本次募集资金用途 ............................................................................................. 13 5. 重点公司对比小结 .................................................................................................... 14 6. 风险提示 .................................................................................................................. 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明