鹏鼎控股（002938.SZ） 推荐 (维持评级) 分析师 傅楚雄 ：010-66568393 ：fuchuxiong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515010001 特此鸣谢：实习生 谭羽若 市场数据 A股收盘价(元) A股一年内最高价(元) A股一年内最低价(元) 上证指数 市盈率 总股本（万股） 实际流通A股（万股） 流通A股市值(亿元) 2020.11.27 50.59 61.57 29.37 3408.31 45.0 231143.08 48016.97 242.92 369.84 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 《行业点评:iPhone进入5G时代，看好新机未来销量》 2020-10-19 《鹏鼎控股：Q3业绩承压，收益苹果强周期看好未来表现》 2020-11-02 [table_research] 公司深度研究报告●电子行业 2020年11月30日 苹果黄金周期到来带动公司表现 AIoT蓬勃发展PCB龙头显著受益 核心观点： 公司是全球第一大PCB厂商，绑定优质客户构筑行业壁垒 公司于2017年成为全球第一大PCB厂商，在FPC细分领域中占比约23%。公司与全球众多优质客户共同成长，产品质量及生产效率均达到世界一流水平，并积极参与客户新技术布局，绿色和自动化生产可使公司持续保持行业领先优势。 手机功能创新推动单机PCB价值量提升，公司将显著受益于iPhone换机黄金周期 公司主要生产高制程PCB板，5G智能手机创新进程加速，硬件升级不断，高集成和更轻薄的要求推动PCB方案升级，未来单机PCB价值量将提升。我们测算公司营收近60%来自iPhone，预计iPhone超10亿存量用户将在3年左右陆续更换手机，公司做为iPhone PCB用板主供之一，可预期的出货量提升将强力支撑公司业绩增长。 AirPods、Apple Watch等可穿戴产品是公司业绩的重要增量 AIoT打开了消费电子的市场空间，公司在多种产品PCB用板上均有布局。公司的FPC产品在快速普及的AirPods和Apple Watch系列产品中占据重要份额。随下游客户产品功能持续升级、市占率的提升，公司将获得重要的业绩增量。 Mini-LED和汽车电子等打开公司未来成长空间 公司Mini-LED用板预计今年年底投产，将用于未来的iPad和MacBook系列产品；汽车用板将随汽车电子化程度的提高进一步提升；在VR领域，公司已成为某知名品牌供货商。公司长期增长动力充足。 投资建议 风险提示 主要财务指标 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.06亿元、44.78亿元、56.24亿元，对应EPS分别为1.39元、1.94元和2.43元，对应2021年26倍PE。公司将显著受益于iPhone的换机潮，新兴业务带来广阔市场空间，当前估值显著低于可比公司，维持 “推荐”评级。 iPhone手机出货量不及预期和高端PCB普及率不及预期的风险。 营业收入(百万元) 26,614.63 28,867.35 37,294.29 44,760.06 2019 2020E 2021E 2022E 收入增长率% 净利润（百万元） 摊薄EPS(元) 2.94% 2,924.61 1.23 39.83 8.46% 29.19% 20.02% 3,205.66 4,477.84 5,624.13 1.39 36.48 1.94 26.08 2.43 20.84 14.37% 14.68% 18.16% 19.95% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 PE ROE www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度研究报告/电子行业投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 消费电子功能持续升级推动高端PCB市场规模增长，公司成功切入国际大客户供应链并横向拓展至各类PCB下游应用板块，不断增强竞争实力。5G智能手机各类功能升级带动单机PCB价值量提升；苹果引领FPC、SLP渗透率逐步提升，公司SLP板有望扩大在其他头部手机厂商供应链份额；可穿戴设备快速发展，公司FPC已为核心客户可穿戴设备产品供货，未来增长强劲；公司Mini-LED超薄线路板项目年底顺利投产，汽车电子化趋势明显，公司已实现汽车用板的生产及大客户供货，都将成为公司新的增长点。 假设2020-2022年iPhone出货量有望实现2亿、2.3亿、2.5亿部，并预计鹏鼎控股供货份额分别为30%、35%、35%。假设2020-2022年使用SLP手机占非iPhone智能手机比率分别为10%、15%、20%，假设公司能够顺利获得头部安卓手机订单，并在其中占据PCB用板15%、16%、18%的份额。我们预计2020-2022年公司通讯用板业务有望实现5.60%、30.54%、12.75%增长，2022年收入规模达到309.28亿元，毛利率水平分别为22.50%、23.00%、23.50%。 假设2020-2022年AirPods出货量分别为9300万副、1.25亿副、1.60亿副，假设2020-2022年Apple watch出货量分别为4100万台、5400万台、6500万台，公司AirPods和Apple Watch PCB供货份额分别均为35%、35%、40%。假设2020-2022年iPad出货量分别为5000、5600、5850万台，公司iPad PCB供货份额分别为35%、35%、40%。我们预计2020-2022年公司消费电子和计算机用板有望实现13.86%、18.41%、31.19%增长，对应营收规模分别为76.33亿元、94.23亿元、129.70亿元，毛利率水平分别为26.50%/27.00%/27.50%。 国内汽车电子的渗透率提升，汽车电子行业增长有望提速。公司全面布局汽车电子领域，，目前新能源汽车市场规模不断扩大，汽车电子化程度提升，车辆线束一体化趋势明显，公司汽车用板有望大为发展。我们预计2020-2022年公司汽车电子业务营收将实现成倍增长，营收规模分别达到2.21亿元、4.41亿元、8.62亿元，随业务规模扩大，预计2020-2022年汽车用板毛利率水平分别为35%、36%、37%。 我们与市场不同的观点： 市场当前仍对苹果未来的手机出货量增长存疑。我们认为苹果支持5G的系列手机将迎来3年左右销售高峰，苹果的手机出货量值得看高一线。苹果手机未来3年将重回较快增长，并可能是苹果产品中存在较大预期差的细分领域。我们测算公司来自于苹果手机的收入约60%左右，业绩具有较大的弹性。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.06亿元、44.78亿元、56.24亿元，对应EPS分别为1.39元、1.94元和2.43元，对应2021年26倍PE。公司将显著受益于iPhone的换机潮，新兴业务带来广阔市场空间，当前估值显著低于可以公司，维持 “推荐”评级。 iPhone销量超预期、FPC和SLP加速渗透、AirPods和Apple Watch出货量快速增长、新能源汽车电子化程度提升、日系厂商的加速退出 估值与投资建议： 股价表现的催化剂： 主要风险因素： iPhone 手机出货量不及预期和高端PCB普及率不及预期的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2