[Table_Title] 卫宁健康（300253.SZ） 详解中台产品 WiNEX，云化战略巩固公司龙头地位 核心观点： 高质成长的行业龙头，业绩预告打消市场担忧。公司 2011-2019 年收入端复合增速达到 35.3%，归母净利润复合增速达 31.6%。公司近期发布了 2020 年业绩预告，收入、利润符合预期，互联网类创新业务收入亦大幅增长，基本打消了市场对疫情下 20 年业绩的担忧。 医疗信息化：持续增长的优质赛道，份额有望逐步向龙头集中。20 年行业订单受疫情影响较重，但仍体现出较强韧性，且四季度回暖趋势明显。我们认为此前受疫情压制的电子病历、DRGs、医保信息化平台建设等需求将加速释放，看好 21 年及更远期的订单复苏与需求成长。目前医疗 IT 市场格局较分散，但已表现出份额缓慢向头部集中趋势，随着 WiNEX 等中台架构新产品的渗透率提升，我们判断此趋势将提速。 中台产品 WiNEX 是卫宁云战略的基础，21 年推广进度有望超预期。（1）WiNEX 长期维度将推动医院 IT 走向解耦、标准化、云化；此过程中 WiNEX 也将助力卫宁从 IT 供应商演化为医疗机构的生态合作伙伴。（2）中短期视角下，WiNEX 产品可解决敏捷部署、远程运维等诸多医院痛点，提升公司毛利率、现金流与用户黏性，进而赋予卫宁更优的业绩成长预期。从 20 年 4 月发布产品到三季报披露五家三级医院上线，WiNEX 在市场端收获了良好用户反馈。我们判断 21 年 3、4 月左右可能落地超二十家医院，从而实现 Winex 云平台量变到质变的跃升。 预计 20-22 年业绩为 0.24 元、0.32 元、0.43 元/股。参考可比公司估值，同时考虑云化转型带来的估值溢价，给予卫宁健康 21 年 64 倍 PE，对应合理价值为 20.73 元/股，维持 “买入”评级。 风险提示。疫情相关的不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险；医疗机构的 IT 支出与政策环境、盈利能力和领导管理思路相关，短期对中台架构新产品的接受程度或有差异。 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心