行业动态 行业近况 2020 年 12 月传媒板块下跌 6.40%，跑输上证指数 8.80ppt。其中互联网媒体/媒 体/文化娱乐/广告营销板块同比分别变化-8.32%/-8.45%/-10.32%/-12.97%。 评论 网络游戏：12 月游戏市场规模保持稳定，top30 中国手游发行商 12 月全球收入 达 21.6 亿美元。国内市场方面，根据游戏工委及伽马数据，12 月中国移动游戏 市场收入环比增长 0.06%至 178.1 亿元。从收入榜单看，top10 产品与 11 月保持 一致，10 月上线的《天涯明月刀》及 9 月底的《原神》、《万国觉醒》分列流水 榜第 3/6/7 位。12 月新游方面，根据 AppAnnie 及 SensorTower，腾讯《使命召唤 手游》跃居下载量榜第 3 名，首周 iOS 收入超 1,400 万美元。展望未来，我们判 断已上线重点新游有望保持亮眼表现，同时头部厂商进入新产品周期，《天谕》 （网易）、《妄想山海》（像素软件研发/腾讯发行）及《荣耀大天使》（三七互娱） 等多款新游定档 1 月，叠加假期影响，或将持续提升玩家热情。海外市场方面， 12 月 top30 中国手游发行商全球收入 21.6 亿美元，环比上升 7.46%，占全球手 游收入的 29.0%。 营销：11 月广告需求持续回暖，梯媒继续保持高景气度。11 月全媒体广告刊例 花费同比继续正增长，但同比 5.3%的增速较 10 月下滑 4.8ppt，体现了需求持续 旺盛；环比下滑 5.4%，为 7 月以来首次下滑，我们判断这主要由于 10 月十一电 商营销预热导致 10 月基数较高。分媒体看，11 月传统户外/电梯 LCD/电梯海报 及影院视频同比实现正增长，环比则有报纸和电梯海报实现正增长。我们认为， 月度的投放波动属于正常情况，整体来看广告需求持续旺盛，电梯媒体持续保持。 我们认为年底圣诞节、元旦等节日有望促进广告主保持投放热情。从广告主结构 看，在双十一促销预热驱动下，11 月商业及服务型行业广告主在电梯 LCD/电梯 海报广告投放同比增长 77.5%/70.4%，分别位列第 5 名/第 1 名。在新品牌方面， 11 月电梯 LCD 广告花费 top10 中，同比花费 6 个新品牌，环比有火花思维、 麦吉丽的首次投放；电梯海报广告花费 Top10 中，同比 4 个新品牌，环比有火 花思维的首次投放。影院视频广告花费 top10 中，同比/环比分别有 5/3 个新品 牌。综合来看，我们认为，新兴品牌和知名品牌在梯媒及影院媒体持续投放，广 告主的行业更加多元化，显示出梯媒及影院媒体作为线下核心媒体引爆品牌、持 续强化及重塑品牌形象的能力。 电影&院线：12 月票房同比恢复超九成，8 部影片定档 2021 年春节档。受节假 日驱动，12 月全国实现电影票房 37.7 亿元，环比明显回升，同比恢复 92.6%， 逐步恢复至疫情前水平。根据猫眼专业版，截至 2021 年 1 月 13 日，已有 8 部影 片定档 2021 年春节档，包括《唐人街探案 3》、《侍神令》等。我们认为，优质 内容集中上映或提振民众观影热情，电影行业有望持续复苏。 估值与建议 我们建议积极配置：1）以游戏、视频为主的网络娱乐行业，建议关注三七互娱、 完美世界、吉比特、祖龙娱乐、心动公司等游戏公司及新媒股份、腾讯音乐等； 2）行业成熟发展阶段内容为王、平台公司变现能力放大，龙头公司强者恒强， 建议关注子行业龙头分众传媒、视觉中国、猫眼娱乐、华策影视、光线传媒等； 3）中南传媒、凤凰传媒等出版稳健股息率品种。 风险 宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 三七互娱-A 跑赢行业 48.00 20.1 16.5 分众传媒-A 跑赢行业 14.50 26.8 21.1 吉比特-A 跑赢行业 648.00 15.6 13.5 完美世界-A 跑赢行业 45.00 17.2 15.1 横店影视-A 跑赢行业 20.25 25.9 21.3 视觉中国-A 跑赢行业 20.25 30.6 24.7 华策影视-A 跑赢行业 8.70 17.9 15.7 光线传媒-A 跑赢行业 16.21 34.9 31.1 新媒股份-A 跑赢行业 120.00 20.0 15.8 中南传媒-A 跑赢行业 15.50 11.7 11.0 凤凰传媒-A 跑赢行业 9.00 9.4 9.2 中国电影-A 跑赢行业 16.11 20.8 19.4 祖龙娱乐-H 跑赢行业 29.00 15.0 12.1 友谊时光-H 跑赢行业 5.50 4.4 4.8 猫眼娱乐-H 跑赢行业 18.43 12.8 11.0 IMAX China-H 跑赢行业 15.70 13.1 12.4 阅文集团-H 中性 45.10 35.3 30.9 腾讯音乐-US 跑赢行业 24.00 44.8 37.8 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 数据月报：游戏市场规模环比持续增长， 梯媒广告主趋向多元 (2020.11.16) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74 87 100 113 126 139 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网