上周行情梳理：上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数（中信）涨跌幅分别为 0.38%、1.25%、2.07%、-5.21%。上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：*ST 当代、*ST 长动、*ST 天润、*ST 中南、力胜赛车、*ST 聚力、分众传媒、凯撒文化、捷成股份、中信出版。上周传媒互联网板块跌幅最大的十只个股：艾格拉斯、游族网络、电魂网络、惠程科技、冰川网络、华闻集团、联创股份、佳云科技、中广天择、新媒股份。 主要观点和投资建议：手游渠道分散化，进一步凸显研发商价值2 月 1 日，由吉比特研发、雷霆发行的放置类手游《一念逍遥》上线，未上架主流安卓应用商店，首周保持 iOS 畅销榜前十成绩。2 月 3 日，《原神》上架小米应用商店，分成比例由 5：5 调整为 7：3。由于国内大部分安卓渠道均是按照 5：5 分成，高于 App Store 与 GooglePlay 官方的分成比例，使得研发商不得不向渠道方支付大量的收入分成。2018 年以前，手游渠道集中度较高，处于产业链的核心地位。其中由手机厂商推出的官方应用商店，和以应用宝及微信为代表的腾讯系渠道优势地位明显，议价能力强，导致中小研发商利润空间被压缩，甚至因为缺乏渠道资源而被淘汰。2018 年后，随着一批新兴渠道的崛起，应用商店的地位逐渐被削弱，内容型垂直类 APP 如 B站、TapTap、快手、抖音等凭借鲜明的用户属性和庞大的流量成为手游的重要发放渠道，其通常采用“广告+官网游戏下载”的联运模式，为游戏厂商提供了更低成本的分发渠道和更有针对性的口碑营销。由此行业接连出现了《原神》、《万国觉醒》等爆款游戏并未登陆安卓应用商店等事件。而此次小米应用商店让利于优质内容，进一步验证了“内容为王”时代的到来。我们认为，在下游渠道分散化的趋势下，拥有较强产品力的游戏研发商议价能力将持续提升。建议重点关注具有精品游戏制作能力的公司，包括：三七互娱、完美世界、吉比特、电魂网络。 快手港股上市，私域流量基本盘稳固，商业化进程加速2 月 5 日，短视频社交平台快手正式登陆港交所主板，首日涨幅为 160.87%，截至收盘市值达到 1.23 万亿港币。我们认为快手能迅速成长的原因系：1）产品定位上，致力于让普通人也能获得关注，开辟了一个被 UGC 行业集体忽略的新市场；2）推荐算法机制上，在流量分配、露出热度以及社区网络结构上实行普惠，产生了“老铁关系链”，其背后是内容主自己拥有的私域流量，其用户粘性高、To C 导向强、且具有反脆弱性。我们认为未来公司商业化前景广阔：1）私域流量基本盘稳固，“老铁关系链”推动公司直播、电商业务逐级推进；2）加码平台公域流量建设，广告营销商业化进程加速。