粘胶短纤行业研究报告 行业专题 粘胶短纤底部回暖，受益棉花价格 上涨景气度持续提升 粘胶短纤性能优异，位于纺织服装产业链中上游粘胶短纤是一种天然纤维素的再生纤维，又称“人造棉”，与棉花同为棉纱的原材料，其吸湿性、染色性、悬垂性、色牢度、可纺性等性能优异。粘胶短纤主要应用于人棉纱（61%）、混纺纱（31%）以及无纺布等领域（7%），粘胶短纤是我国纺织工业的重要原料，在天然原料-纤维-纺纱-织布-服装的整条产业链上位于中游偏上的位置。 粘胶短纤毛利润由负转正，年内无新产能投放供需格局持续好转我国是全球粘胶短纤行业生产大国，2020 年我国粘胶短纤行业总产能约520 万吨/年。粘胶短纤行业自 2018 年 11 月持续亏损，2020 全年现金流处于亏损状态，受环保限产叠加下游需求增长的影响，粘胶短纤供需格局改善，毛利润水平由负转正，目前粘胶短纤报价 13200-13300 元/吨，自 2021 年初涨幅约 1800 元/吨，自 2020 年四季度以来涨幅约 4000 元/吨。2021 全行业无新产能投放预期。新乡以及昌吉各 6 万吨设备处于长停状态，预计 2021 年粘胶短纤产能有所降低，受疫情影响水刺无纺布需求大幅增加，拉动粘胶短纤需求持续恢复，供需格局有望进一步改善。 棉花价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续收窄2020 年国内棉花产量 580 万吨左右，预计 2021 年需求在 790 万左右，国内棉花缺口仍在。目前棉花价格在 15000 元/吨左右，从成本上来看，新疆地区机采棉加工成本在 14500-15000 元/吨，手摘棉成本在 15000元/吨以上，价格仍在成本线附近。在全球大宗商品及农产品价格上涨预期下，我们看好棉花价格的上涨。目前棉花-粘胶短纤价差约 1800 元/吨，历史上看棉花-粘胶短纤平均价差在 800-1000 元/吨，在棉花价格上涨周期价差更小，因此我们认为棉花-粘胶价差未来仍有收窄空间。 溶解浆价格持续上涨，成本端支撑粘胶价格2020 年中国溶解浆行业进口依存度升至约 85%，溶解浆供应紧张，价格由 2021 年初 5800 元/吨上涨至 6400 元/吨，成本端支撑粘胶价格继续上行。2020 年由于疫情对防护用品需求增加导致纸浆需求大增，部分溶解浆企业转产纸浆导致产能下降。溶解浆企业成本相对固定，受粘胶价格上涨影响，溶解浆企业近期价格快速上行，进一步对粘胶价格形成支撑。 投资建议我们建议关注粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学。 风险提示国际疫情发展不可预期影响需求变化，人民币汇率变化影响出口成本，新增产能投放超预期，原材料市场波动剧烈