爱美客 十余载深耕厚积薄发，医美龙头崛起正当时 首次覆盖 投资亮点首次覆盖爱美客（300896）给予跑赢行业评级，目标价 845.00 元。爱美客是国内医美龙头，致力于成长为中国医美市场产品线最丰富的平台型企业。我们看好公司现有产品线持续放量，在研产品线逐步落地，及终端网点有序拓展带来的高确定性成长和广阔空间。理由如下：► 医美行业：轻医美崛起正当时，龙头公司强者恒强。①规模及增速：2019 年我国医美行业规模 1,436 亿元，弗若斯特沙利文预计2024 年将增至 3,185 亿元，对应 2020-24 年 CAGR20%，正快速扩容。其中，玻尿酸注射市场 2019 年规模 47.6 亿元，2014-19CAGR为 31.5%，前景广阔；肉毒素市场 2019 年规模 36 亿元，2015-19CAGR 为 31.6%，我们预计新牌照落地带来的供给端逐步丰富有望推动需求进一步释放；②竞争格局：2019 爱美客以 14%的份额居中国玻尿酸注射市场第四、国货之首；肉毒素、埋植线市场格局尚未清晰，为公司产品培育和份额提升预留充足空间。► 核心竞争优势稳固：①多元产品矩阵：公司是国内获 NMPA 认证Ⅲ类医疗器械玻尿酸注射类产品最多的企业，完善的产品线布局助力其更好地承接轻医美高增长红利；2019 研发费率 8.7%领先同业，核心技术人员均在员工持股平台持股，研发实力雄厚且核心团队稳定，有效支撑后续新产品线持续落地；②终端机构赋能：医美行业是典型的 B2B2C 模式，下游医美机构及医生口碑颇为关键，公司依托全轩学院持续开展医生教育，并为机构提供覆盖产品全生命周期的跟踪服务，帮助其构建完善的产品商业化解决方案，赋能终端，助力产品孵化并承接终端市场持续放量；③牌照资质壁垒：玻尿酸、肉毒、埋植线属Ⅲ类医疗器械，实行注册管理，且研发申报周期长达 5-7 年，公司旗下嗨体、宝尼达等多款独占性产品构筑先发优势，为其快速增长赢得宝贵时间窗口。► 后续成长驱动力清晰：①现有产品放量：公司旗下嗨体、宝尼达、爱芙莱等多款产品正处于快速放量期，完善的产品线布局有效承接行业增长红利；埋植线产品 2019 年获批上市，目前线雕已跻身医美热门项目，前景广阔；②新产品线拓展：在研产品卡位童颜针、肉毒素、减肥药物等多个高增长赛道，且项目落地进展顺利、前景可期；③渠道及客户拓展：募投项目拟建营销中心，有助于公司进一步扩充机构数量，强化终端赋能并提升市场份额。我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司产品独占性及研发实力，以及医美行业渗透率提升空间。潜在催化剂：新产品审批落地；新产品研发推出；并购整合。 盈利预测与估值我们预计公司 2020-22 年 EPS 分别为 3.6/5.3/7.6 元，CAGR 为 44%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价 845 元，对应 2022e 2.6xPEG，目标市值约 1,016 亿元。当前股价对应 2022e 2.1xPEG，22%上涨空间。 风险行业竞争加剧；核心人才或技术流失；在研产品开发失败；医疗事故。 徐卓楠 分析员zhuonan.xu@cicc.com.cnSAC 执证编号：S0080520080008SFC CE Ref： BPR695